陈果：展望2024，A股的三条主线

今年是休养生息的一年

从关键词来说，今年是休养生息的一年，比较难展开比较强的行情。

一方面，从基本面来说，今年是休养生息，就需要巩固。有一些结构性问题需要政策再进一步出手，从资金来说，基金重仓股没有持续的增量资金进来，导致市场本身也会比较难做。今年对机构投资者和大多数个人投资者，都是比较难做的一年。

如果是用几个关键词（来描述），大的宏观环境有周期问题，有结构性问题，是在休养生息，但在慢慢修复，比如一些消费数据和三季度GDP数据。

到了四季度包括明年，会慢慢向好，这前面可能是偏主题，快速轮动，往后市场也会慢慢寻找到新的复苏或景气的线索。

从资金来说，确实没有太多增量资金，甚至还是偏流出，包括北上资金。（资金流入）也需要一些时间，一些政策信号也在强化大家的信心。

总体而言，国内本质上潜在资金相对比较充沛，疫情期间居民积累了非常强的超额储蓄，保险机构从中期来看还是有增配权益资产的空间，企业年金角度也好，增量资金还是有一定空间。

所以市场可能会慢慢从资金的流出到平衡，再到流入的状态。

不用过度神话外资，领先性不强

前一段时间我们看到外资持续下调对今年中国经济的预期，我觉得是过度了，和去年底今年初的问题是反过来的（去年底今年年初，有些外资机构把今年GDP增速预期调整到6%，预期过高了），性质类似。

实际上我们现在看今年中国经济，全年增速做到5%是没有问题的，大概率还是高于5%。

所以，可能外资接下来对短期经济增速预期又得上修了。

中美关系长期没有太大的变化，短期最近有一些积极信号。我们不能用太宏大、太长期的东西去看外资的一些短期流动。

现在就是短期的一些边际变化和短期的一些预期差调整在影响资金流向。最近中国经济的数据开始好预期了，往后看，对于外资也不用过于悲观。

外资如果细分也很复杂，有偏配置性资金、偏交易性资金；有美资、欧洲资金、中东亚太资金等，也有一些非常了解国内的或者华人去管理资金。但是他是在香港，所以需要细分。

大体而言，和几年前比，现在外资交易变短了，交易性属性在增加，它们可能现在看不清了，更多跟着短期数据，领先性变弱，实际上是有点同步于甚至滞后于经济指标。

这里又有一些分化，中东亚太资金总体相对在增配A股。没有必要过度去神话外资，或者夸大外资的领先作用，就把它看成在A股市场中一小部分资金，没有特别强的领先性。

四季度后期到明年一季度，市场处于风格转换过渡期

今年市场回避了很多方向，如总量强相关的东西、基金重仓方向，去关注一些新的增长的点。

市场里资金其实可以分两类，一类资金就是低风险偏好，看低估值高分红；另一类资金风险偏好比较高，但是它也回避机构重仓股，去搞主题了。

最重要的问题是，我们对于总量和整体经济、企业盈利信息的回归会使得市场风格重塑。

经济增速在5%左右，大型经济体能这么高增速非常不容易，肯定存在很多成长机会，并没有到完全退守到看股息的地步。短周期经济企稳，长周期经济信心重塑后，市场风格也会有一些变化。

有一部分主题性方向在回落后，我们还是要看产业实际变化。

因为有些产业刚开始是主题，但是炒着炒着最后发现它也有真成长。去伪存真后，有一些公司能够慢慢走出来，类似AI这些方向，中期值得关注，现在还属于早期。

低估值高分红的也没有问题，这是过去A股长时间来比较忽略的。

但一旦市场开始回暖，可能最强的方向就不是这些了，最强的方向还是盈利增速比较快的。从这个角度来说，也许四季度晚一点，到明年一季度，市场风格会从“主题+高分红”往“顺周期+产业景气”方向慢慢去过渡。

明年顺周期公司盈利增速最高达到20%以上

问：A股风格未来是延续还是风格回归呢？明年风格大概率会是什么样？

陈果：风格还是会回归。今年比较特殊，在休养生息慢慢恢复，从最近数据看，已经走在正确路上了，再加上一系列政策出台，明年经济的名义增长、企业盈利增速会好于今年。

明年整个顺周期方向很多公司盈利增速可能做到两位数或者是20%以上，那时我们再去看它现在的估值，如果估值出现一定修正，实际上整个投资价值就会慢慢出来。

所以明年是顺周期和一些景气向上行业的机会会上升，那么风格的回归，可能在如果有强政策信号出现时，赢的比较快速。如果政策始终比较温和，那么风格的回归走的相对会比较平缓些。

另外，产业景气的方向还是比较重要。产业景气方向不只看明年增速了，也要考虑未来三年、五年的过程，有可能是要在顺周期之后。

首先大家对整体经济的信心确立，对于行业增速、公司业绩看的比较明确，它们恢复完了以后，再去展望明年未来三年。

但这个东西不是炒主题，它要看到实际指标变化。从这个角度来讲，总体这个主题风格会慢慢回归，可能今年年内就会慢慢展开。