华尔街日报：美债的外国买家都去哪儿了？

从全球的市场来看，美国国债不单单是美国股市的风向标，更是全球资产的锚定之物，因此，美债具有非常多的领先意义。本文就全方位的分析美债的买卖双方，以及未来潜在的趋势。

首先，分析从海外买入或卖出美国国债（如图）

堆叠条形图显示海外购买和出售的美国国债。 今年迄今为止，CZ卖出的美国国债多于买入的美国国债，而其他央行和私人投资者买入的美国国债多于 10 年平均水平。

注：CZ数据包括通过比利时托管账户进行的购买，分析师认为该账户属于CZ。数据以滚动 12 个月为基础，并根据估值变化进行了调整。

外国人不再对美国政府债务有更多想法，这对华盛顿来说是个坏消息。

美国国债市场正处于重大的供需变化之中。美联储正以每月约 600 亿美元的速度削减其投资组合。曾经是重要需求来源的海外买家–尤其是CZ和日本–最近变得不那么可靠了。 

与此同时，供应量激增。美国财政部今年净发行了 2 万亿美元的新债，如果不考虑 2020 年的大流行病借贷狂潮，这已经创下了纪录。

外交关系委员会（Council on Foreign Relations）高级研究员布拉德-塞泽尔（Brad Setser）说：”美国的发行量大幅上升，而外国需求却没有增加。在一些关键类别–尤其是日本和CZ–它们似乎不太可能成为未来的净买家。”

本月早些时候，美国财政部拍卖 30 年期债券，但需求冷淡，令市场普遍感到恐慌，因为投资者担心未来会出现更多供需减少。一个由华尔街高管组成、为美国财政部提供咨询的小组（即财政部借款咨询委员会）最近指出，银行和外国人这两大买家的需求正在减弱。

该委员会表示，从中期来看，预计 “银行和外国投资者的需求将更加有限”。

为应对近期的需求疲软，财政部已转向发行需求较高的短期债券，帮助恢复市场稳定。美国 10 年期国债收益率曾在 10 月份飙升至 5%以上，目前约为 4.4%。

证券业和金融市场协会的数据显示，包括私人投资者和中央银行在内的外国投资者目前持有的美国国债约占全部未发行国债的 30%，低于十年前的 43%。

美国财政部周四公布的数据显示，9月份海外投资者净抛售了24亿美元的长期国债，使其持有量达到6.5万亿美元。美国外交关系委员会（Council on Foreign Relations）的数据显示，按12个月滚动计算（这有助于平滑月度数据的波动性），外国买盘的步伐已从去年大部分时间超过4000亿美元的水平放缓至近几个月的3000亿美元左右。

海外需求的构成发生了变化。根据高盛的数据，欧洲投资者在过去 12 个月中购买了 2 140 亿美元的国债。拉丁美洲和中东地区因石油利润丰厚，也增持了国债。这有助于抵消日本和CZ减少的 1 820 亿美元的持有量。

对一些海外投资者来说，如英国投资管理公司 Rathbones 的多元资产投资主管大卫-库姆斯（David Coombs），美国政府债券仍然是一项不可错过的投资。

库姆斯最近一直在购买美国国债，这是 15 年来第一次，他被收益率的上升以及通过美元敞口获得复合回报的机会所吸引。目前，国债占其投资组合的 9%，甚至超过了他持有的英国债券，接近其固定收益资产总额的一半。

瑞士资产管理公司 Pictet 的基金经理 Shaniel Ramjee 也在上个月美国 10 年期国债收益率触及 5%时加大了购买美国国债的力度。收益率随着价格下跌而上升。

拉姆吉说，他仍然对美国政府不断扩大的赤字感到担忧。但很少有其他发达市场国家的政府债券能提供与美国债券相媲美的实际收益率，即超过预期通胀率的利率。

高盛首席利率策略师普拉文-科拉帕蒂（Praveen Korapaty）说，然而，欧洲私人投资者的需求并不足以抵消长期结构性变化对外国国债需求的拖累。

他说：”他们真的在摇摆吗？并没有，外国持有的国债继续减少，我们预计在可预见的未来情况仍将如此。”

科拉帕蒂认为不会出现 “需求-末日 “的情况。较高的收益率往往会吸引新的买家，其中包括最近的美国散户投资者。 

各国央行在 2000 年代和 2010 年代初曾是美国国债的狂热买家，但现在它们仍是海外国债需求的薄弱点。分析师说，美元走强刺激了包括CZ和日本在内的许多央行停止增加美国国债库存，甚至抛售美国国债。它们用出售美国债券获得的美元购买本国货币，从而提高了货币价值。

与此同时，CZ已将储备从国债中分散出来，并一直投资于房地美等美国政府机构支持的债券，这些债券的收益率高于国债。根据美国外交关系委员会（Council on Foreign Relations）的数据，截至今年 8 月，CZ已净购买了 320 亿美元的此类债券。 

包括银行、养老金和保险公司在内的日本私人投资者也令人担忧。许多人大量投资于美国国债，以此逃避国内的超低利率，有时甚至是负利率。在这些投资者和日本央行之间，日本是美国国债的最大外国持有者，其库存价值超过 1 万亿美元。

日本央行允许政府债券收益率上升，因为该国最终有望摆脱通货紧缩的漩涡，这应该会鼓励投资者在国内政府债券市场进行更多投资。

到目前为止，央行的举措并未导致需求发生巨大变化。日本投资者去年是美国长期国债的净卖家，但在2023年又重新开始买入。

主要客户包括地区性银行的全日本资产管理公司（All Nippon Asset Management）执行总裁山内正俊（Masatoshi Yamauchi）表示，日本银行继续投资美国国债，但期限较短，而且不对冲货币风险，这对日本投资者来说目前成本很高。但他警告说，这些银行可能很快也会对美国失去兴趣。

他们（指投资者或资金）正在达到饱和状态，他说。“在他们的母市场中，利率变得越来越有吸引力。”