纪要｜2023年风格演绎

｜有人说历史上熊转牛有暴跌，22 到 23 年行情不满足条件，我们有什么观点？

回顾历史上 A 股从底部修复的过程，熊市最低点出现后，A 股开始进入牛市初期的第一波上涨，这个阶段基本面还未改善甚至还在回落触底，市场的上涨主要源自政策宽松、情绪修复：

例如过去 05-07 年、08-10 年、12-15 年、19-21 年四次牛市的孕育期中，第一波上涨期间上证指数最大涨幅均值为 27%、沪深 300 为 31%，时间持续 3-4 个月；

12-15 年、19-21 年两次牛市的孕育期中，创业板指平均涨幅更是高达53% 。22年11月以来上证指数最大涨幅12.83%、沪深300涨幅19.1%、创业板指涨幅 14.17%，上涨持续 64 个交易日，较统计的 4 次牛市第一波上涨的时空尚有差距。

1、春季行情的持续性和看好行业？

我们认为，本轮春季行情尚未走完，仍有演绎的空间与时间。从核心经济指标演绎来看，当前的经济数据仍支持交易复苏逻辑，本轮春季行情的结束需重点关注数据兑现（3 月出炉的高频经济数据对经济修复的验证和 4 月上市公司一季报业绩数据的验证）、政策支持兑现（两会）和海外风险。行业关注科技主题和底部反转的机会，看好：信创、芯片设计/MLCC、游戏、黄金、新能源车、绿电等。

2、目前板块轮动情况，1 季度内看好哪些？

短期政策+基本面预期共振向上难以证伪，多线索具备轮动交易机会，弱复苏背景下预计成长整体仍将占优：整体配置成长>医药>价值（周期），行业关注信创、军工、储能/光伏新技术、芯片设计/MLCC、游戏、黄金、绿电、医药、消费建材。

｜分行业来看：关于地产

新城控股：推盘情况如何？公司现金流是否有明显改善？三四线城市的销售是否有明显回暖？

公司数据暂无相关报告。全国数据方面，根据 Wind，2023 年 1 月份11 个三四线城市的新房销售面积为 68.6 万方，较去年 12 月同期下滑51.4%；较 2022 年 1 月下滑 67.3%，较 2022 年 2 月同期下滑 62.3%。

关于电新

1、目前电新团队电动车，风能，储能都有关注哪些标的？

隆基绿能、晶澳科技、亿晶光电、天合光能、大金重工、东方电缆、阳光电源、东方电气、科士达、上能电气、盛弘股份、固德威、宁德时代、科达利、恩捷股份。

2、4680 电池目前产能爬坡的进度如何？

特斯拉在 22Q4 实现了周产 1000 块电池，德州工厂 4 条产线中已经有1 条投入生产。2023 年我们的目标是在 Cybertruck 推出之前实现成本效益的爬坡，并提高质量、产量，为 2024 年的关键时刻做好准备。

About 化工

1、有色很多金属价格没涨但股价走得很强，对应今年复苏有没有顺周期化工标的现在可以布局的？

顺周期标的方面，龙头白马主要推荐宝丰能源（新项目获批、成长确定性强）；细分弹性标的主要推荐 TDI-沧州大化（行业供应偏紧或能延续，价格仍有向上弹性）等。

2、凯赛生物近期观点？

主业长链二元酸保持稳定；癸二酸、聚酰胺项目逐步投产放量贡献主要增量；秸秆项目作为后备军有望开拓非粮生物基大赛道，且契合国家政策。

关于电力公用

电力股的最新观点和推荐标的

我们认为电力板块主要演绎两个逻辑，一是长协煤比例提升叠加现货煤价回落推动火电盈利改善及估值修复；二是光伏组件下降推动光伏装机量利齐升。近期国内现货煤价有所回落，海外煤价也持续回调，对于今年火电盈利改善较弱的沿海火电形成明显利好。在我国弱复苏、海外弱衰退的宏观背景下，今年有望成为海外煤价回落带动国内现货煤价中枢稳步回归合理区间的一年。

从火电弹性及新能源装机增速出发，我们重点看好沿海火电转绿电的投资机会，包括上海电力、华能国际，福能股份、大唐发电、华电国际等。

｜关于计算机

1、人工智能行情后续演绎以及收益标的梳理。

ChatGPT 火爆，在内容生成、搜索引擎增强、编程协助、智能客服等应用场景展现巨大商业潜力，带动更多科技巨头入局，以自然语言处理为代表的 AI 技术将加速落地。建议关注科大讯飞、拓尔思、海天瑞声。

AIGC 技术逐步成熟，成为学界和业界新的关注热点，有望成为 AI 技术新的重要发展方向，过去决策式 AI 发展中诞生了 5000 亿市值的字节跳动，AIGC 的发展前景将更加广阔。建议关注商汤、云从科技和格灵深瞳。

2、DPU 行业的发展前景和增长预期？DPU 行业内有哪些主要玩家？以及技术实力

关于传媒的看法

应用上讲国内哪些公司能率先受益于生成式 AI 的发展?

游戏是所有内容制作中，工业化程度、交互/实时性要求最高的，一直以来存在着“高质量-低成本-短时间”的不可能三角，而生成式 AI 技术的引入，有望从 3 个方面赋能游戏行业：

1）阶段 1：辅助制作流程，实现降本增效：如原画生成、地图渲染、声音素材、NPC 设计等，均可以引入生成式 AI 技术，降低游戏制作成本，提升项目效率。

2）阶段 2：交互元素升级，提升沉浸体验：类似于 ChatGPT 与人类智能对话，游戏内的各种交互元素都可以更加智能化，如千人千面的声音动效、随玩家动态变化的美术场景、更加智能化的 NPC 对话等，整体沉浸感更强。

3）阶段 3：降低制作门槛，推动游戏创新。解放游戏制作传统的庞大工作量，降低制作门槛，驱动更多设计创意诞生，甚至实现个人用户自定义游戏制作的能力。

交运

1、油运价格调整是否已经到位？

a 股油运股是否推荐重申小船好于大船，成品油好于原油，美股好于A 股大逻辑投资。建议关注 TEEKAY TANKE、前线海运、 Euronav、北欧美国油轮、Scorpio Tankers、 Ardmore、 TORM。

2、航运价格恢复情况，中远海特最新推荐逻辑？

集运市场运行较为稳定，春节前未出现往年的运输需求小高峰，部分班轮公司仍存在降价揽货现象，多数航线运价仍处于跌势。

有色金属

1、华宏科技推荐逻辑?

1.公司“牌照”+“铲子”逻辑较强。公司作为稀土回收以及废钢设备双龙头，将受益于双碳背景加持以及国内政策支持。公司持续加码稀土废料综合利用业务，在原材料端保障下，未来扩产潜力大, 稀土回收板块有望成为公司未来业绩发力点。

2.率先布局，抢占行业先机，未来扩张潜力大。先后收购鑫泰科技以及江西万弘，现拥有 1.58 万吨废旧磁材加工能力，2023 年下半年有望拥有 4.38 万吨废旧磁材加工能力，对应稀土氧化物分离产能从 4000吨扩张至 1.1 万吨，CAGR 超过 60%。同时，华宏科技深耕稀土回收多年，从成本控制、细节管理以及工艺技术的匹配各个环节，最终体现为华宏收率高达 97%，高于行业平均收率 93%-95%。新进入者，需要面对在原材料保障、成本控制（价格倒挂）、收率保障等多层次竞争，进入壁垒较高。

3.公司持续加码稀土废料综合利用业务。原料端方面，公司与南方稀土投资设立了控股子公司赣州华卓（磁材废料年处理量 6 万吨，45%权益，现已投产），目前产能利用率 50%，2023 年有望达产将占据稀土回收市场份额的 40%，项目将为鑫泰科技、江西万弘提供充足的原材料来源，且具有成本优势，在稀土资源综合利用领域形成产业协同。

2、铜 2023 年消费需求怎么看？

2023 年新能源消费占比由 2022 年的 10%提升 11.6%，2023 年实现用铜需求 1.1%增长.

军工

派克新材最新观点？

受益于行业的旺盛需求，全年利润实现快速增长。公司发布 2022年年度业绩预增公告，全年预计实现归母净利润约 4.75 亿元，同比增长约 56%。得益于航空、航天行业需求保持旺盛，公司订单量充足，产能不断释放，实现了业务量扩张，业绩得到较高增长，公司后续业绩增长趋势有望持续。2. 公司的募投项目预案审核通过，将有效提升公司在航空航天用特种合金关键零部件等结构件产品的规模化生产能力，可有效弥补产能空缺，更好地服务客户，并切实增强公司的核心竞争力。3.公司出资设立全资子公司无锡派鑫，旨在推进航空航天用特种合金结构件生产线的建设，持续提高公司装备能力，巩固公司在行业的领先地位。

轻纺

1、欧盟对俄罗斯下一轮制裁可能包括钻石，对培育钻石行业有什么影响？

培育钻石现阶段是锚定天然钻石价格进行折扣定价；若欧盟对俄罗斯进行钻石制裁，或将影响天然钻石的供需关系、从而带来培育钻石价格的同向变动。

2、请如何看待纸浆价格的趋势，目前看还有多少下降空间？短期海外供给端的波动是否会影响中长期的走势？如何看待中顺洁柔的业绩弹性？

根据团队报告《纸浆系列研究 1：浆价有多少下跌空间？》，预计 23年阔叶浆价格存在 200 美元/吨的下行空间，主要动力是 2022 年末开始的新一轮产能投放，当前浆厂盈利水平高出历史中枢 200 美元/吨，这部分超额盈利是后续浆价的下行空间。预计短期海外供给侧波动不会影响中长期走势，生活用纸企业盈利逐步改善。

食品饮料

春节动销恢复良好，现阶段外资买入带动整体上涨，现阶段估值修复以及未来展望。

目前估值仍然处在合理偏低水平，外面认为随着商务宴请及宴席回补，主流产品批价将进一步上升，景气度提升将促进估值进一步修复。

医药

1、东阿 23 年业绩预期、产地迭代、渠道拓展。

预计公司 2023 年实现营业收入 47.61 亿元，归母净利润为 9.47 亿元；公司早期建有较为完善的线下终端布局，用户画像以老年群体为主，但随着年轻群体逐渐成为养生消费主力，公司持续推动线上线下全渠道销售，发展社交电商及 O2O 平台，积极提高年轻群体渗透率，实现品牌年轻化发展；近年来，随着公司不断推进数字化转型，公司线上销售额稳步提升，2021 年公司线上营收占比约 14%，2022 年预计预计接近 20%。

2、普蕊斯的推荐理由？

smo 龙头企业，2022H1 新签订单增速 57.8%，全年有望维持高增长，2023 年收入增速有望达到 49.5%。疫情影响减弱，疫情损失减少，2023年盈利能力提升，净利润增速有望达到 89.3%。

3、互联网医疗板块更新和主推标的？

互联网医药有助于均衡医疗资源、减少患者线下接触以及交叉感染等风险，用户对线上医药模式的接受度有望提升，公司的各个版块业务均有受益；随着公司的收入规模增长以及精细化运营持续加深，公司盈利能力有望大幅增强。推荐阿里健康、京东健康、平安好医生。

4、ADC 赛道未来是否也会面临内卷问题?

ADC 药物技术门槛高，是创新药优质赛道，长期确定性很高。国内药企“自主研发+合作引进”双轮驱动，紧随 ADC 热潮发展。

农业

邦基科技毛利较同业高,饲料护城河差异在哪？想了解单吨利润主要受成本还是售价影响波动较大？

1）公司浓缩料及高端产品占比较高；2）公司地处山东区域，部分原材料采购有成本优势；3）饲料行业是成本加成形定价，取决于公司产品涨价之后向下传导能力。

社服

近期白卡纸生产企业再次发出涨价函。请分享我们对于白卡纸子板块的观点及需要重点关注的标的。目前纸浆价格如何，投资相关标的更多的是需求改善后量的逻辑还是涨价带来的盈利改善的逻辑？

观点与我们春节后报告《春节消费复苏明显，轻纺买什么？》一致，推荐博汇纸业、山鹰国际。看好消费复苏下，白卡、废纸系造纸企业盈利改善。关注需求回暖对于价格支撑，有望出现销量和盈利提升的双击。