纪要｜光伏产业链目前处于哪个阶段？（230306）

3月6日TCL中环发布了单晶硅片报价。

在隆基绿能上周上调硅片报价背景下，TCL中环3月维持P型硅片报价不变，同时N型硅片厚度由2月的140/130μm全面减薄至130/110μm且报价同步下调，但报价下调幅度明显小于硅片减薄幅度。

硅料跌价、硅片产出持续增加背景下头部企业上调硅片报价，体现头部硅片企业定价话语权。进入3月，硅料均价小幅下跌，同时行业硅片产量环比持续增加（2月单晶硅片产量36.2GW，同比+15.7%），头部硅片企业开工率持续提升至80%和90%；在此背景下隆基上调P型硅片报价，TCL中环N型硅片报价降幅小于硅片减薄幅度（即变相上调N型硅片报价），均超出市场预期，体现出头部企业在产业链降价周期下较强的定价话语权。

涨价的逻辑是什么？

高纯石英砂紧缺是起因，背后决定因素是供应链配套和成本控制能力。本轮头部硅片企业涨价，起因是高纯石英砂供应紧缺使得行业整体坩埚品质下降进而影响硅片产出，而头部企业凭借高品质坩埚保供能力保障自身硅片品质进而获得溢价；背后的决定因素是头部企业凭借行业多年经验、技术水平和管理优势所带来的供应链强配套和领先行业的成本控制能力。

产能扩张周期背景下需持续关注拐点，头部企业有望获得阶段性量利齐升。硅料、硅片产能将持续释放，现阶段制约硅片产出的核心是高纯石英砂，因此需持续关注高纯石英砂供应情况（海外扩产进度、国内企业新技术推进情况），以及硅片企业对低品质坩埚拉晶的适应和优化情况，在拐点未现时具有高纯石英砂保供能力的头部企业有望获得出货和单瓦盈利的双重提升。

光伏品种的运行周期如何演绎？

交流下来部分机构投资者系统性将新能源仓位往顺周期调整，最悲观的投资者将新能源类比2015创业板，觉得主跌浪都还没到，但我觉得大可不必，两者无论泡沫高点估值和产业业绩兑现情况都是天壤之别。

最佳参考案例反倒是记忆犹新的白酒，白酒泡沫消化5个阶段：

• 第1阶段 泡沫首次破裂：2021年初茅台2600块80倍PE达到高点泡沫破裂，此后两个月主要白酒标的下跌30%。这个期间虽然下跌幅度很大但大部分资金不会系统性减仓反倒是加仓，因为板块未出现明显的基本面瑕疵。
• 第2阶段 小票带动反弹：2021年4-6月二三线白酒业绩释放，带动二三线白酒股大幅上涨甚至创新高，期间不少投资者重新点燃牛市未完的预期，觉得之前的下跌只是一波调整，因此会看到基金配置比例甚至不降反升，事后看这里就是筹码最重时点。
• 第3阶段 进入主跌浪：2021年中双减政策成为了白酒股主跌浪的催化剂，彼时投资者担忧垄断性企业会受到限制，白酒首当其冲。也是这里市场终于对白酒的牛转熊从分歧走向一致，许多白酒股几近腰斩，随后白酒股的业绩才开始了回落。
• 第4阶段 震荡筑底：市场经历小半年的主跌浪后实际上就已经基本见底了，后面接近1年左右的时间反复筑底震荡，期间也出现过好几次恐慌性杀跌和阶段反弹，如2021年Q4在调味品和部分酒涨价的背景下的阶段反弹，这个阶段时间长，估值虽脱离泡沫区，但由于整体筹码仍较重，因此始终无法形成反转。
• 第5阶段 重回上行：2022年9-10月在最后一次因为禁酒令传言的导致坚守的资金恐慌性多杀多后，白酒股就伴随防疫优化的展开重回上行。

若借鉴白酒，新能源目前也走过了三个阶段，包括2021年末的泡沫破裂随后业绩高增验证但是在熊市中杀跌4个多月但是资金减仓有限，然后2022年4-7月的新能源小票超预期创新高，板块整体筹码达到高位，此后至今经历真正的主跌浪，业绩也在这时才出现显著走弱迹象。站在当下我们可以预期后续可能板块也会逐步震荡筑底：

• 一方面当前筹码仍然较重因此哪怕基本面有改善迹象也很难形成反转行情；
• 另一方面整体风险已释放较多，后续每当阶段恐慌的时候反倒是交易机会。简而言之，大的配置性机会还需等待，但短期若过度恐慌可能已具备交易窗口，目前估值情绪来看可能已临近。