纪要|光伏逆变器(概念股),23Q1的出货量变化

近期逆变器相关公司走势偏弱,市场可能担心以下因素:

担忧一:需求不及预期

电价角度看,我们认为未来欧洲主要国家电价仍将维持高位,不会低于能源危机之前:

  • 1)短期价格回落并不意味欧洲能源危机完全解决。补贴和限价政策无法增加有效供给,长期看能源供应仍紧张。
  • 2)价格上限触发有要求限制,况且即便限价落地实施,以23年1月底德国180€/Mwh、德国税费比例约50%进行测算,对应居民终端电价约0.36€/kwh,仍明显高于21年均价0.32€/kwh。
  • 3)考虑电价套餐机制,预计23年平均电价仍维持在0.4€/kwh以上。

经济性逻辑支撑户储需求。以德国为例,德国电网零售电价若为0.35€/kWh,上网电价0.086€/kWh,计算IRR17.68%,户储经济性突出。

担忧二:竞争格局恶化

需求端看,23年欧洲户储需求仍保持高速增长,据测算到2025年欧洲户储新增装机43.8GWh,22-25年CAGR为110%,需求饱满支撑上游逆变器供应商产能消化。

供给端看,市场担心进入者增多影响产品价格与盈利能力:

  • 1)逆变器具品牌和渠道壁垒,一方面欧美户储产品认证更严苛,具有一定认证周期;另一方面,阳光、锦浪、固德威等企业深耕多年,经销商布局广泛,渠道体系完整,新进入者很难快速打破逆变器供应链体系。
  • 2)据近期企业调研,公司排产/出货以及价格变化等情况都相对稳定:

阳光电源:逆变器出货目标维持23年120-130GW不变,逆变器价格稳定,渠道类逆变器欧洲毛利率在40-50%区间;户储PCS价格近1元/W,户储电池柜约2元/wh。

固德威:目前并网+储能产能12-14万台/月,到23Q1末储能产能12-13万台/季,环比提升,且价格预期稳定;2023年预期并网出货70-80万台,储能出货60-80万台 ;储能22H1毛利率约40%,Q3上升至45%,Q4预计继续上升至45%-46% 。

德业股份:22Q4逆变器业务整体毛利率预期环比提升2%,其中微逆及储能毛利率超50%。23年逆变器出货预计翻倍以上增长,价格和盈利预期稳定。

禾迈股份:23年2月排产40万台微逆,全年预期出货250万台+,微逆毛利率在50%左右区间。

【阳光电源】公司近况更新

(一)逆变器业务

1、出货量:22年出货75GW+,预计Q4超25GW,23年预期出货120-130GW。结构上,渠道逆变器22年占20-30%。
2、盈利能力:渠道类逆变器,22年欧洲毛利率40%-50%,国内超过35%。
3、供应链:22年IGBT短缺导致大组串供不应求,23年IGBT更加短缺,逆变器价格稳定。
4、业务拓展:
1)优化器:22年底已推出,23年会批量推向市场,先推欧洲,预计价格2毛/W左右。
2)微逆:还在论证中,价格在7-8毛/W。

(二)储能业务

1、出货量:22年前三季度出货3.5GWh,其中海外2.5GWh,预计22年7-8GWh;预期23年发货15GW,其中50%以上在美国。
2、发货区域:22年前三季度,美国占发货量40-50%,欧洲和中国各占20%左右,其他占10%。

2、价格情况:
1)大储:22年国内不含税1.4-1.5元/W,海外1.6-1.7元/W。
2)户储:22年海外不含税价,电池柜约2元/W,逆变器近1元/W。

3、销售模式:
1)美国:在美国有专门储能团队。
2)欧洲:已基本建成覆盖全欧经销市场,以德语区为主。

4、盈利能力:
1)储能系统:受汇率影响,22年Q3营业利润率达7%,扣税后约5%。
2)电池柜:毛利率30%左右;3)区域:美国20%-25%,国内约15%。
5、供应链:海外主要是宁德,只买电芯;国内多一些,比如鹏辉、瑞普、亿纬、海辰等。
6、业务拓展:22年工商业储能还没完全启动,公司在积极布局,预期23年50-300度电全系列产品都能推出。

(三)风电变流器

1、出货:22年装机量不好,预期23年是大年,出货量60-70GW,占市场份额30%以上,和禾望持平。
2、价格情况:海上价格7-8分/W,陆上价格5-6分/W。
3、盈利能力:海上毛利率较高,达到20%以上;陆上毛利率较低,在15%以上。

(四)充电桩业务

1、业务规划:目前30kW充电桩模块基本完成,未来都将自己生产。在欧洲,品牌售后服务体系、销售体系都已健全,未来会发力。
2、未来展望:23年就要在销售上出成绩,打开市场。现在体量很小,只有几个亿,未来3-5年预期几十亿。

(五)电站投资开发
1、越南电站:年前越南工贸部给出的是指导价,最终电价在指导价附近。
2、项目开发:23年建5-6GW,其中户用3-4GW,分布于国内山东、河南、湖南、湖北等地,集中式约1-2GW。
3、营收测算:23年预期转5GW,价格3+元/W,利润3个点即1毛+/W,就是180-200亿的收入,6亿利润。

【合康新能】公司近况更新

(一)户储业务

  • 1、定位:很大概率合康做户储,科陆做大储。
  • 2、生产:当前主要采购科士达一体机,德业产品也在接触,后续产能基地逐步投放,自产比例逐步提升。
  • 3、渠道:当前销售以欧洲为主,自有产品在欧洲认证已通过,23年预计北美认证做完,销售主要凭借美的渠道(含美的欧洲收购品牌)。
  • 4、盈利:当前主要是代工,两头在外,毛利率10多个点,后续随自产比例提升,毛利率会逐步往30%左右去靠。
  • 5、规模:22订单1亿左右,交付4000多万;23年保守4-5亿;24年10亿+;25年20亿+(后续美的全力支持,体量会远超预期)。

(二)其他业务
1、高压变频:22年收入6-7亿,未来每年5-10%稳定增长,毛利率26%左右。
2、低压变频:22年收入1.5亿左右,低于预期,地产不景气叠加人员变化等导致,预计23年恢复正常至2.5亿左右,未来增长20-30%预期,毛利率28%左右。
3、EPC:当前做美的内部光伏EPC,22年体量3个多亿,后续会增量做一些外部项目,预计每年3-5亿体量,毛利率22年10%不到,23年预计边际修复。

【固德威】公司近况更新

(一)逆变器业务

1、产能:目前并网+储能12-14万台/月,储能在4万台/月左右。
2、出货量:
1)并网逆变器:23年预期7-80万台。
2)储能逆变器:22年出货24万台(以三相为主,出货占比60%-70%,工商业储能以欧洲为重心,欧洲占比达70%);23年预期60万台,乐观6-80万台,其中工商业储能8-10万台。
3)出货区域:储能以欧洲为主,占比超50%,美国出货预期5万台以上(并网+储能)。
3、在手订单:22Q4订单创新高,尤其在10-11月,新接订单达单月10-15亿。目前并网逆变器有国外订单4GWh,以户用为主,未来地面电站有起量。

4、盈利能力:
1)并网:综合海外和国内毛利率约27%,Q3、Q4上升至28%-29%。
2)储能:22H1毛利率约40%,Q3上升至45%,Q4还会继续上升至45%-46%。
5、微逆拓展:预计23年5-6月份推出微型逆变器产品,集中在一拖一、一拖二等2-3000W以内的机器。面向德国、澳洲、巴西等区域。

(二)电池业务
1、产能:目前1GWh,23年会扩到2GWh。
2、出货量:23年预期1.5GWh,但其不单卖,22年配套率18%左右,23年能达30%-40%。
3、盈利能力:22年收入8亿左右,达到年初预期。PACK毛利率可达20%左右,净利率达10%-15%。

(三)户用系统业务
1、出货量:22年初目标1GW,后来下调到500MW,但实际确认可能没有500MW;23年预期实现户用系统约1GW。
2、营收:22年整体处于miss状态,22Q4的完成度约1-2亿。
3、供应链成本:22年下半年电池片和组件的价格逐步松动,户用系统盈利能力有所改善。

(四)其他
1、毛利率:22年所有板块的整体毛利率约30%,符合预期。
2、费用率:从2022年逐季来看,尤其是在Q3之后,费用率有一个明显的拐头向下趋势,Q4环比下降了2-3个点,2023年会延续Q3、Q4的状态继续下降。2023年有望把费用率控制在10%-15%,对应的净利率达到15%-20%。

【德业股份】公司近况更新

(一)逆变器
1、出货量:
1)23Q1目标:总量上力求环比持平。预计微逆增长最快、其次是储能。
2)微逆:21年微逆出货10万套;22年微逆出货80万套;23年目标100-200万套。
3)并网:22年出货25万套,23年预计40万套左右。储能:22年出货30万套左右,23年翻倍以上。

2、单台功率:
1)组串:平均不到11千瓦。
2)储能:平均7-8千瓦 左右。工商业方面,德业最大的储能产品60千瓦,23年下半年可能推100千瓦产品。
3)微逆:1.3-1.4千瓦。
3、价格:并网等产品价格都没变化。微逆从0.67提升到0.75元/W。
4、毛利率:Q4逆变器毛利率环比提升可达2%+;微逆毛利率55%左右,储能58%。毛利率提升主要系汇率变化和成本下降。

5、竞争格局:

1)微逆,国内主要竞争者禾迈、昱能。目前,各公司竞争力差距不大。
2)低端市场有许多小企业竞争。

6、市场分布:
1)并网:主要在巴西、中国、东南亚。
2)储能:美国销售收入近4亿元,占公司10%左右。目前,德业为美国企业代工,生产贴牌产品。德业还进军南非储能市场。此外,德业工商业储能市场主要在欧美。
3)微逆:主要分布在欧洲和巴西。欧洲主要出货“一拖二”。22年欧洲在微逆业务上占比10-20%,预计23年欧洲市场增长较快。在欧洲,德业与数家央企合作,开拓微逆销售渠道。

(二)电池包
1、产能:现有两条电池包产线,总计2GWh;未来,电池包产能将扩至6条线,共5-6个控制室。
2、供应链:电芯端产能充裕,预期价格平稳。
3、优势:客户渠道丰富。

(三)除湿机和热交换器
1、22年两大传统业务整体出现亏损。
2、除湿机实现盈利,预计23年除湿机继续盈利。
3、交换器本身实现超5000万元盈利,但由于该业务承担集团较多费用,财务上显示亏损。

【禾迈股份】公司近况更新

(一)销售情况
1、出货:22年目标120万台,23年预期250-300万台,24年达500万台。
2、排产:2月份排产40万台,23Q1预计出货60-70万台。

(二)销售结构
1 、区域结构:22年欧洲占50.56%;北美23.54%;中国10.52%;拉美14%。23年欧洲45%左右;北美30%;拉美20%;其他5%(包括中国)。

2、国内微逆:
1)场景:国有工商业。
2)毛利率:30%左右,比整体毛利率低。
3)政策背景:23年是微逆国内市场关键转折点。

3、 欧洲微逆:

1)结构:德国占比最大,其次波兰、奥地利;23年法国占比会提升明显,因法国今年开发了一个全球电信经销商。

2)德国阳台光伏:欧洲电力交易市场化,为解决能源危机会鼓励多装阳台光伏,减少了报备程序。

(三)产品结构

1、 产品结构:22年一拖一占20.48%以上;一拖二占40.32%;一拖四占39.9%;一拖六占1%。
2、 一拖八展望:禾迈不会拓展一拖八,一拖八降低微逆成本,但安装、布局等反而拉高了系统投资成本。

(四)产品性能
1、 产品力指标:功率密度高,因此体积更小,损耗能量少,外壳原材料成本更少;软件控制硬件,可以提高工作效率,延长机器寿命。
2、电流不及20安:目前市场组件远达不到20A,20A只是一个宣传噱头。

【朗特智能】公司近况更新

(一)非洲离网储能

1、出货区域:超过50%销往尼日利亚,其次肯尼亚和埃塞俄比亚;乌干达、刚果等国是小数额、小批量渗透。
2、销售模式:对接Sun King在深圳总部销售团队,一般其提前3个月下订单,型号是既定型号,再根据市场销售情况实时修正出货机型。
3、盈利能力:
1)收入水平:往年增长率20%-30%;去年前三季度出货4.6亿,全年约6亿。增长近100%;受尼日利亚大选、俄乌战争和美国加息的影响,今年出货主要看下半年。
2)毛利率:14%-15%。

(二)欧洲家储
1、产品情况:
1)产品形式:采购电芯后生产电池包出售,以5度电为主。
2)单价:1.3-1.4元/Wh(其中一个客户)。
2、产能:3条产线,每条产线每月产出几千万货值。
3、盈利能力:
1)收入水平:22年Q4出货3000多万元,今年预期增长50%。
2)毛利率:10%左右。

(三)汽车电子
1、产值:同一个部件,ODM项目产值是原有模式的15-17倍。
2、价格水平:每个项目的价格有个位数的下降,但可能还存在阶梯。
3、盈利能力:
1)收入水平:21年8000多万,去年达到了1亿;今年预期增长1.3-1.5倍(如果ODM项目完全停滞、没有贡献,则增长幅度在20%-60%之间)。
2)毛利率:纯代工模式30%-40%;ODM项目(包工包料模式)25%-30%或25%-35%。

(四)消费电子
1、收入水平:去年约6000万,今年预期增长20%-30%。
2、毛利率:
1)电子烟:20%-25%。
2)PCDA:22%-24%。
3)其他电子产品:22%左右。

(五)智能家居
1、收入水平:去年三季报2.7亿左右,全年约3.6亿;今年预期增长10%-20%,相对去年回暖,但不确定能否超越2021年。
2、毛利率:20%左右。

【振邦智能】公司近况更新

(一)储能业务
1、产品认证:
1)储能:3000W的产品已通过北美和欧洲的认证。
2)微逆:预计今年一季度能够完成德国和欧洲的认证。
2、产品形态及单台功率:
1)储能:PDU和便携式两大类,以3度电为主。
2)微逆:一拖二,即600W。
3、出货:去年Q3、Q4均有出货,但量很小;Q1是淡季,预期今年Q3、Q4有所提升。
4、销售模式:均采用贴牌形式出售,储能产品定向定制开发,微逆产品不排除未来自有品牌。
5、收入预期:包括便携式储能、微逆等在内的整体储能业务预期今年达到亿级。
6、毛利率预期:不低于传统产品(家电、汽车电子、电能工具等现有产品)、不高于友商。

(二)家电业务
1、产品分类:
1)大家电:冰箱、空调等大型家用电器。
2)创新型小家电:咖啡机、扫地机器人、榨汁机等产品。
2、收入预期:保持增长;其中大家电预期增长非常多,主要原因是
1)到2024年7月份国家的能效指标会上调,对标欧盟。
2)公司的无电解电容产品有一定的成本优势。

(三)汽车电子及电能工具业务
1、2022年三季报显示,两大传统业务的收入水平均出现下滑。
2、收入预期:
1)汽车电子:增长放缓,预期保持平稳。
2)电能工具:预期较2022年业绩表现更好,能否超越2021年未知。

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