彭博：如何看待中国A股？

• 在今年的经济衰退中，看涨A股的前景变得平淡无奇
• CZ市场逆风倍增，大型投资者转趋谨慎

作者：Tania Chen、Abhishek Vishnoi 和 Richard Henderson

过去很长一段时间，CZ股市是全球表现最差的股市之一，投资者正以2015年以来最快的速度将资金撤出当地，人民币在16年低点附近徘徊，因为房地产危机波及整个经济。

这场大跌甚至让最老练的投资者也措手不及，迫使他们重新调整策略，以适应CZ当局的新经济模式。因为当局不再一味的追求增长，也没有什么胃口救助濒临破产的房地产开发商；而且CZ与西方国家的裂痕几乎没有缓和的迹象。

当然，在中CZ投资从来都不是一件容易的事，但基金经理们现在面临着更多的复杂性，需要巧妙的操作。以下是一些最大的投资者和著名的中国观察家是如何驾驭变化了的格局的。

贾斯汀-汤姆森 – T. Rowe Price

这位国际股票首席投资官相信 “最好的投资是在你感觉最不舒服的时候进行的”–他将这一原则应用于CZ市场。

他在接受采访时说：”虽然一些客户因地缘、宏观和监管风险而要求将CZ排除在投资组合之外，但这种负面情绪提供了一个逆向投资的机会。”

他说：”围绕房地产行业的问题是结构性而非周期性的，将给经济蒙上一层长长的阴影，这意味着增长率将低于过去几十年。不过，资者不应错误地将经济增长与股市回报混为一谈。“

许多行业供应链的质量意味着CZ仍将是许多跨国公司首选的制造基地，而当地在电池技术和电动汽车领域的领先地位表明，汽车行业具有走向全球的潜力。

“随着估值持续走低，情绪达到极点，投资者对中国的兴趣将像过去的周期一样回归”。

George Efstathopoulos 富达国际

这位全球多元资产收益基金（Global Multi Asset Income Fund）的投资组合经理说，一旦盈利开始上调，那些离开CZ的投资者就会回来，并补充说他对未来几年的企业业绩前景持 “谨慎乐观 “态度。

“CZ曾经是低端制造业中心。现在是电池和电动汽车制造中心。”他在接受采访时说：”机会正在发生变化。一旦出现这种情况，投资者就会在估值非常便宜的时候重返中国。”

另一个值得关注的重要方面是如何释放家庭的超额储蓄，以推动消费相关收入的可持续复苏。

Joyce Chang- 摩根大通

摩根大通全球研究部主席表示，虽然CZ在几年前被纳入主要指数是吸引被动投资的一个重要里程碑，但现在并不是 “主流投资对象”，因为一半的资金已经流出。

她在接受采访时说：”这不仅仅是一个周期性现象，对许多投资者来说，这是一个结构性故事。今年，我们认为官方最近宣布的刺激措施将GDP超过5%的增长目标，但在十年末，增长可能会下降到3%左右。”

CZ投资面临美国当局的大量审查，加上发达经济体产业政策的整体上升，也已成为一个问题。

Stephen Chang- Pimco

太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co）董事总经理兼亚洲固定收益投资组合经理斯蒂芬-张（Stephen Chang）表示，由于主要开发商的动荡和发行枯竭导致市场偏好下降，该公司已从几年前开始降低CZ信贷配置。

Chang在接受采访时说：”我们变得更具防御性和选择性，与基准相比，我们的配置更低，对单个债券的规模也比较保守。在陷入困境的开发商中，”复苏价值很难评估，预测房地产市场何时复苏也很有挑战性。”

即使Chang在中等风险的私营企业或估值便宜的非住房行业等领域看到了机会，他也只会 在有足够缓冲的情况下才出手。

他呼吁谨慎对待一些未来可能被美国视为敏感的行业，就像美国对半导体和人工智能所做的那样。对于存在这类风险的公司，他们会要求额外的收益溢价。

Thomas Taw -贝莱德

亚太区iShares投资策略主管表示，虽然未来几个月可能会有一些战术性交易机会，但长期超配CZ股市将更难成立。

他在接受彭博电台采访时说：”投资者认为CZ更像是一个交易市场，他们不希望长期超配，因为未来几年的增长将继续放缓，而CZ不再是亚洲经济增长的动力源。这将更多地转向印度和印尼等地，甚至可能是马来西亚。”

短期机会将取决于人民银行采取何种措施刺激经济。