网传金特估会议实录点评

上周四，我从2个不同渠道看到了一份据称是周三（5/17）上交所中特估会议纪要的实录。我看了一遍，感觉无论是各大行发言的内容还是提到的数据都和我掌握的情况相符。 最初我想把材料内容贴上来，但是我发现当天公开贴内容的帖子无一例外都被删帖了。所以，这里我就不贴网传材料了，免得被封号。本文直接对实录内容进行点评和解读，至于网传实录的原文就请大家八仙过海各显神通吧。

最先发言的是上交所领导，从他的发言中可以解读到以下几点：

1，银行的基本面是稳定向好的连续十年营收净利润稳定增长，ROE超过70%的上市公司，主要问题是估值不合理。对标美国400家上市银行破净的只有3成，平均估值1.04PB。估值低主要是故事没讲好。

点评：

这一段几个看点，第一个是肯定了上市银行整体基本面是稳定的高于市场均值的，目前的估值严重偏低。第二个对标了美国的银行估值体系，而不是对标日本欧洲。 由此可见，我们的领导在心里是看不上欧洲和日本的。其实这个观点我也一直在说，最烦有些人一谈银行就是息差估值要和日本欧洲比。日本欧洲的经济增速是个什么鸟样子，和美国比都不算合理，毕竟我国的经济增速常年高于美国2个百分点以上。第三个是把估值低的主要原因归咎于故事没讲好，而不是银行自己没有经营好。 谁是讲故事的主体？媒体，券商，基金，错误的舆论引导和基金投资决策造成了银行估值严重偏低。

2，始终推动银行高质量发展，推动银行估值回归是上交所中特估的重要任务之一。数据显示银行整体依靠内生增长只能支撑8.7%的规模扩张，国家信贷增长是10%，必须通过资本市场补充。

点评：

这一段表达的已经非常清楚了，和我10天前发表的文章观点一致：银行股的估值回归是中特估的重中之重。 第二句话点出了银行中特估的核心目标：恢复银行的再融资功能。 这一表述基本确定了2件事：1，银特估行情的底线是要把银行板块的估值恢复到0.8-1pb这个区间，因为只有在这个区间才可以通过可转债和定增等手段实现股权融资。低于0.7bp的银行基本上只能依靠配股。2，不要指望银行通过提高分红率推动估值提升。 资本金本来就不够，银特估就是为了再融资服务，普遍提高分红率和战略目标背道而驰。实际上，从后面各家银行的发言看，没有任何一家银行表示要提高分红率。还在意淫工行，建行提高分红率的可以歇了。

3，关于如何提升银行估值谈了几方面：1，重视信批，重视投资者。2，加大指数和相关产品开发力度。3，提高上市银行质量，包括但不限于增加经营效率，提高信批质量等。 强调了不是制造一波行情，而是推动市场关注包括银行在内的高质量企业，认同价值投资生态。

点评：

这段的关键点就是强调了不是一波行情。正如我在之前文章里写的，银行的中特估行情不是一个月，两个月的行情，而是以年计的长期行情。投资者应该用更长远的眼光看待目前的金特估，银特估行情。

领导发言后就轮到各家代表银行发言了。据说此次与会的银行主要是国有6大行和招行，但是我拿到的文件中只有工行，建行，农行，邮储和招行的发言，没有看到中行和交行的发言。

工行发言要点：

1，为何银行低估，跟海内外100多家投资机构沟通下来，主要包括：政治任务重，重资产配置里地产占比偏高，始终怀疑不良贷款率，市场最近5年偏爱成长，信披力度低于市场期望等。

2，在如何高质量发展和估值提升这部分谈了蛮多的，不一一摘录。几个重要的信息：中期看我国仍然是间接融资为主和美国不同。大型银行是不可能一致维持16%的ROE，大型银行的目标是10-12%。 对于境外投资者的偏见很难解决，只有多解释，加强信披，做好业绩说明会等。

3，中特估主要靠市场，券商等多开发一些专项主动管理产品，中特估要作为长期稳定向上的估值修复主题。

点评：

工行的发言实事求是，里面一些信息值得注意。比如：ROE目标是10-12%，结合目前30%的分红率就决定大行未来的年化增速应该稳定在6%-9%之间。大行就不要指望净利润高速增长了，稳定分红是常态。反过来看，招行17%左右的ROE对大行具有碾压性优势。如果大行的估值恢复到0.8-1pb，那么理论上招行的合理估值应该在1.5pb以上。

工行自己可以做的主要是加强信披，多解释，做好针对投资者的信心交流。真正股价的走势工行自己决定不了，需要机构增加专项资管产品。 工行再次强调了中特估是一个长期的主题，这一点和我之前分析的一样。

农行发言要点：

1，先表决心高度重视中特估，然后把自己表扬了一番，股息率这几年提高了多少，业绩增长稳健，不良率新低，巴拉巴拉一堆。

2，建议是积极引导中长期资金入市，加强信披。

点评：

我看到的版本农行这发言比工行少很多，而且看起来没啥实际内容和有效信息。估计速记的也懒得记录套话吧。农行前面对自己的表扬主要是为了消除大家对其县域资产风险的担心。

建行发言要点：

1，低估值、高分红在资本市场是很不正常的。市场一直担心建行收到房地产调控的影响。其实建行目前的开发贷才7000亿，占比很低。5-6年前就开始向住房租赁，普惠等转向了。现在普惠反而成了一块定价比较高的资产。

2，监管部门要加强部门协调，光证监会不行，要一起形成合力将中特估概念落地。 保险资金是重要的投资者，但是如果用市值法而不是权益法估值，那么一旦股市波动，影响业绩，董事会就会限制。还有投资标的（银行）不能受过监管处罚等，当前严监管下没有银行不吃罚单的，那么这个规则是不是应该改一改。

3，估值体系要建立是长期的，不能只作为概念炒作。要将中特估和国家宏观经济结合起来，跟金融可持续发展能力结合起来。要充分考虑指标体系，哪些银行有潜力能一目了然。

4，发挥香港市场的作用，通过监管，交易所之间的联动相向而行，不能让两者差距越来越大，包括引导券商做一些国际化的ETF等。蔡总回复：港股更多是国际大资金的配置市场，上交所不会跟着香港走。

点评：

建行首先发言表明房地产调控对自己的影响并不如外界想的那么大。最开始我挺奇怪，闭门会议，干嘛要给领导解释这些呢？后来我想明白了，建行不是说给领导听的，是借机说给与会的其它金融机构说的，比如：保险，券商等都是潜在的买家。

第二段就比较接地气了，直接指出了部分监管的规则陈旧，阻碍了机构投资者配置银行股。

第三段强调了中特估的体系是一个长期性的工程，不是炒作的概念。提出了和国家宏观经济以及金融可持续发展能力结合。这里很隐晦地点明了中特估的目标。国家宏观经济还需要银行所在的间接融资承担主要作用，那么就不能对银行涸泽而渔。单方面强调让利是不符合金融发展规律的。银行的可持续发展有赖于必要的盈利用于补充资本，或者给与合理的估值便于银行从资本市场补充资本金，不能既要马儿跑，又不给马儿吃草。 最有一句，很显然建行所代表的大行对目前市场上银行业内单纯考察净利润增速的评估体系是不满意的。应该综合考虑资本金和净利润增长之间的关系。

第四段就更有意思了，为何建行要提出来港股和A股股价差距的问题？其它几家大行也有类似的问题，但是都没人提。个人猜测主要原因是建行的股本分布和其它几家大行不同。建行的股本主要在港股，国内总股本市值只有几百亿。所以，即便国内A股建行涨上天，如果港股建行不动窝，整体市值也变化不大。其它几家大行的总股本大头是在A股，中特估拉动A股股价涨，市值自然水涨船高。所以，建行自然是希望中特估的效应可以外溢到港股。但是，上交所领导的回复也很有意思，简单地说就是港股是国际资本说了算，我们管不着，A股的股价不会跟着港股定价走。

这一盆冷水下来，持有港股大行的投资者估计郁闷了。说白了，中特估主战场在A股，港股跟不跟国际投资者说了算，国内领导也不怎么关注。

邮储银行的讲话我就不点评了，拉黑中。

招行发言要点：

1，资本市场需要炒题材的，也需要长期投资的，否则流动性和活跃度会有问题。银行的估值低不是对过去的否定，而是对未来没有信心。

2，目前估值低很大的问题在于信息的误解，特别是境外投资者。他们一是认为风险上不可信，不相信国家的治理能力：中国的房地产没有经历教科书式的风暴，城投的风暴。二是盈利上不相信中国银行的资产质量。

点评：

招行的发言是比较有特色的，没有完全否定炒题材。这显示出招行的认知更接近真实的市场。招行将低估的主因放在投资者对未来缺乏信心。

同时也真实地反馈了境外投资者对中国银行业的认知。不过很遗憾的是，网传的版本应该是不完整的，我没有看到招行对提升估值上的建言献策。

个人认为境外投资者担心的两个问题：房地产和城投贷，最终的结局既不会像境外投资者担忧的那样大范围暴雷，但是也不会像国内媒体宣传的那样天下太平。大概率这两个问题都是以时间换空间，通过续贷借新还旧等手段延缓并稀释债务。 结果是，银行的业绩短期不会出现暴跌，但是部分受影响较大的银行长期经营效率会比较低下。

以上是针对网传会议实录的点评。再重申一遍，网传实录内容真伪我无法确认也不会对其真伪背书。上面的点评是针对实录内容和当前银行的基本面情况，不能作为投资依据，否则一切后果有投资者自行承担。

（以上内容来自招行谷子地）