吴清新政：中國股市的一个基石，五个支柱

文——吴清新政，李蔚君

中国股市在农历春节前，发生了急跌。股灾中匆匆上任的证监会主席吴清，于三月召开的全国人民代表大会期间，在记者招待会上首次对媒体公开亮相。

在回答关于如何增强资本市场内在稳定性的问题时，吴清提到了一个基石和五个支柱。一个基石指的是高质量的上市公司，五个支柱分别指的是：

• 1）合理的资金结构，即更多的理性投资者、价值投资者和长期投资者；
• 2）更完善的资本市场基础制度;
• 3) 更有效的市场调节机制；
• 4）市场参与机构提供更专业的服务；
• 5）更严格的监管执法。

吴清提到的这几个问题，在西方任何一个现代资本市场中，几乎一个都不存在。但是，中国股市是计划经济向市场经济转变过程中，建立的旨在融资而非投资，且无法治的市场。几十年来，中央政府和作为监管部门的中国证监会，在意的都是每年发行了多少股票，融资总额是多少，而非每年市场涨了多少，上市公司质量如何，分红有多少。自然而然，中国股票指数长期围绕3000点浮动，而上市公司数量和融资总额，却比道琼斯指数涨幅还大。证监会主席能够提出这几个问题，已很不容易。解决这些问题，则更是不容易。

这个“1+5”组合，可以看作是吴清主席未来五年任期内的执政纲领和工作重点。新闻发布会后不久，证监会发布了四个文件，详细阐述“1+5“，分别是关于：

• 1）从源头上提高上市公司质量；
• 2）加强上市公司监管；
• 3）加强证券公司和公募基金监管，加快推进建设一流投行和机构；
• 4）加强证监会自身建设。

上文提到，中国股票市场的主要功能是融资。市场的走势，一直由两个相反的“欲望”决定：一方面投资者希望股市上涨；另一方面，决策者和监管者无论市场涨跌，都希望多发行股票。当后一个“欲望”能够节制住时（如IPO暂停），市场出现牛市。而当后一个欲望节制不住、前一个欲望变为失望和恐慌时，股灾就发生了。

证监会的第一个文件，旨在节制后一个欲望，具体的举措包括从宏观上考虑二级市场对新股的承受能力、严查拟上市企业种种问题（如财务造假）、严审IPO项目、严格控制非流通股以各种合法和不合法方式减持。后三个文件，旨在加强上文中的第一个欲望，具体措施包括强制上市公司分红、鼓励上市公司做好市值管理和并购重组、规范中介机构行为、培育优质投行和投资机构、规范证监会自身的行为。

目前国际主流投资机构，对于中国股市的共识，是“不可投资的”（uninvestable）。这些新的举措，如果都能落实，将对中国资本市场的生态，产生根本性影响，目前贴在中国股市上的这个很客观的标签显然可以拿掉，变成investable。如果能够进一步在制度上保障这些举措可以长期持续，不随着领导的变化和形势的变化而变化，处理好上文提到的两个欲望之间的平衡，将中国股市从经济转轨过程中的怪物，变成现代化的资本市场，中国股市甚至长牛可期。当然，这些都是关于市场中长期的判断。

当下的市场，在国家背景的资金大量买入的股票或基金的前提下，刚刚从股灾中走出来。大量的散户投资者和机构，都还处在亏损状态。少部分在底部买入的投资者，虽有盈利，也都因对宏观经济前景不确定性大，对市场后期走势不明朗，自然而然地在考虑止盈。可以想象，目前这样脆弱的市场状态，没有国家背景资金的支撑，显然还会继续下跌，因而证监会新的举措，对股票市场的短期走势，至多起到止跌的作用。谈牛市，显然为时尚早。当然，因为国家背景的资金还可以随时买入，市场继续下跌的可能性也不大。未来一段时间，市场更大的可能是在目前这个点位震荡整理，吸引新的资金、好的资金源源不断涌入，才能完成从熊市到牛市的转换。未来随着证监会这些举措逐步落实，随着更多的股市和宏观经济支持支撑出台，市场会在未来某个时点出现向上突破，步入牛市。

希望低调务实的吴清主席和中国股市，健健康康，一路走好！