Baillie Gifford：为什么我们青睐创始人领导的公司

“近九成的苏格兰抵押贷款投资组合中的公司由创始人领导。公司创始人往往比非创始人更有能力在瞬息万变的市场中推动彻底变革。创始人领导力并不是万能的，也不是必须的，但它往往表明公司符合我们的长期目标。”

Baillie Gifford（柏基投资，简称BG）首席投资组合经理汤姆·斯莱特（Tom Slater）在3月一份题为《苏格兰抵押贷款信托为何青睐创始人领导的公司》投资手记中写道。

截至最新数据显示，BG全球管理的资产规模高达2876亿美元，其中中国资产规模约250亿美元。

斯莱特目前掌管这家爱丁堡投资机构旗下最大的旗舰产品——苏格兰抵押贷款信托（Scottish Mortgage Investment Trust，简称SMT），之前他曾与BG“传奇基金经理”詹姆斯·安德森（James Anderson）并肩作战共管产品，直到对方于2022年4月底退休卸任。

可以说，在收集伟大成长企业的偏好上，斯莱特代表了BG整体审美的传承。

BG一直相信，真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司，因为投资回报具有“不对称性”，绝大多数的回报都来自于极少数。

那句很深入人心的话，也为BG赢得了“超长期投资者”的美誉：真正的投资者以十年为单位思考，而非以季度为单位思考。

对于备受关注的字节跳动旗下TikTok在美国遭受议案禁令面临退出美国市场一事，斯莱特在最新交流中表示，无论是否在美国存有业务，对于字节跳动的投资都有机会实现利润，这家公司仍然拥有“非凡的商业模式”。

公开资料显示，BG通过旗下四个投资信托基金向字节跳动投资了至少4.9亿美元，其中苏格兰抵押贷款占据了最大份额。

斯莱特认为，TikTok对本地数据中心和数据流对安全设备进行了巨额投资。他同时表示，如果 TikTok 无法在美国运营或必须出售相关业务，“仍有一条实现股东变现的途径”，尽管这“对公司来说不是最好的事情”。

他补充说，TikTok 作为一个全球平台运营，“来自美国的收入和利润很少”。

在此前接受《巴伦周刊》采访时，斯莱特也谈到：“字节跳动95%业务是关于中国的，这家公司在其国内广告市场上的规模成长非常迅速。在中国，由创始人领导的大型企业正在充分利用国内市场的规模优势。”

需要补充的一个细节是，BG对于非上市公司的投资规模不低。其中苏格兰抵押贷款信托对于这类公司的投资占比近3成。

从这个角度看，其组合中的企业大多数还在成长初期或者快速成长期，对于创始人及创始团队的高度相关性就不难理解了。

昨天聪明投资者团队在采访一家百亿私募机构的投资管理人时，这位对挑选标的非常严苛的投资经理也深度分享了很多如何看待优秀企业家的视角和例子。

比如长期跟踪的一家消费电子制造公司：1、创始人对于业务布局有前瞻思维；2、执行力很强，带队伍身先士卒；3、在环境发生变化时能拓展出第二增长曲线；4、对于计划中的业务兑现率非常高。

就有与斯莱特对于创始人领导的企业观察中，不谋而合的视角和体会。

聪明投资者将这篇斯莱特的投资手记精译出来，分享给大家。

我们大多数人都认为亚马逊的 Prime 订阅服务是一个绝佳的留住客户的工具，它能一次又一次把最好的客户吸引回来。但这并不总是显而易见的。2005年推出Prime 服务时，亚马逊几乎没有盈利。而这项提供两天内送达无限量商品的服务突然将公司最赚钱的客户变成了最大的亏损源。

自那年我们首次投资以来，亚马逊给我们上了很多课，让我们认识到创始人领导力的重要性。杰夫·贝索斯能够专注于任何能够创造最长期价值的事情，他能够利用自己作为创始人的权威做出反直觉的决定。

在近三十年的时间里，这使他能够不顾周围许多人的反对，推动变革。

他的继任者安迪·贾西（Andy Jassy）从亚马逊网络服务云计算部门成立之初就开始领导该部门，因此他的能力与之不相上下。

寻找有长远眼光的人

对我们来说，关键是要找到长期经营企业的领导者，他们能够摆脱市场对未来一两个季度盈利的关注。这样做能让他们做出最符合投资者长期利益的决策。

我们并未有意为之，甚至最初都没有跟踪过，但创始人/领导者因素在投资组合中的重要性确实与日俱增。

如今，在我们投资的公司中，近九成是由创始人领导的：从电池制造商 Northvolt 的彼得·卡尔森（Peter Carlsson）到电子商务及支付巨头 MercadoLibre 的马科斯·加尔佩林（Marcos Galperin），再到支付处理器 Stripe 的科里森兄弟（Collison）。

有没有典型的创始人？很难说。世界各地有不同的细微差别。

但无论是在美国、欧洲还是中国，我们都能看到同样的个人主人翁意识和对企业发展的责任感、完成任务的紧迫感以及不愿意让官僚主义阻碍公司使命的决心。

职业经理人很难有这种优先意识，也很难做出推动整个组织变革的转型决策。尤其是因为他们的激励机制往往是与收益挂钩的绩效奖金。为了提高短期业绩，他们可以对企业做各种各样的事情，包括削减研发和营销方面的开支。但这可能会对长期结果造成严重损害。

我们喜欢对品牌资产进行投资，并在 10 年时间内优化业绩的管理团队。

完成变革

一个强有力的创始人领导者可以做出激进的决定，以确保变革的发生。在技术和消费者口味不断变化的市场环境中，这一点非常重要。在这种背景下，停滞不前可能会造成巨大损失。雄心和适应能力变得至关重要。

以 Shopify 为例：这家电子商务软件供应商通过帮助小企业与大型零售商竞争，在 Covid 大流行期间蓬勃发展。

随后，该公司进军配送和物流领域，这是利润率较低的业务，创始人兼领导者托比·吕特克（Tobi Lütke）将其描述为主营业务的 “副业”。

Shopify 历史上大部分时间都处于亏损状态，但利率上升意味着物流基础设施的建设和连接成本增加。为了适应这种不断变化的商业环境，Lütke 在 2023 年 5 月突然改变了方向，出售了 Shopify 物流公司，并将业务规模缩减了 20%。

在借贷成本上升的情况下，公司转向创造更多现金。这是创始人做出艰难决定的一个例子，目的是让公司在截然不同的环境中灵活竞争。

持续性很重要

在过去 20 年中，创始人领导公司更长时间的情况越来越普遍。部分原因是财务支持者不太可能把他们赶走，让“成年人”加入，但也因为公司在创始人的任期内发展得更快。

我们喜欢他们对财富有渴望，这样他们会将长期价值增值作为衡量成功与否的重要标准，我们彼此之间的目标保持一致。

创始人在公司发展的每一个阶段都会产生影响，企业的存在往往取决于其创建者是否有足够的意愿和能力将其想法付诸实践。

通常情况下，当企业接近成熟时，创始人的因素就变得不那么重要了，因为这时你不太可能看到产品组合或变革步伐发生如此剧烈的变化。

苹果公司就是最好的例子。自从史蒂夫·乔布斯去世、蒂姆·库克接手以来，我们可以说还没有看到像 iPhone 那样具有影响力的产品。

但就创造的价值而言，库克创造的价值要比乔布斯创造的价值大得多。因此，并不是说企业在创始人离开后就不能继续成功，只是有时会变得不那么激进。

Alphabet 也属于这一类。与联合创始人拉里·佩奇（Larry Page）相比，桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）并没有做出什么特别革命性的举动，但该公司仍在持续增长，是全球最大、最赚钱的企业之一。

没有灵丹妙药

我要强调的是，拥有创始人领导者并不能保证成功。没有成功的例子比比皆是。企业与其创始人之间的相互作用往往会产生问题。有些创始人会被排挤出局，有些甚至跟不上企业的发展速度。

这种情况在企业软件（基于云的应用程序，可帮助企业提高效率）中尤为明显。创始人可能打造了一个有用的工具或产品，但扩大这类业务的规模所面临的挑战是将其销售给大型企业。

这就涉及到管理销售队伍、管理关系和企业感兴趣的各种更无聊的事情，而这些技能是完全不同的。因此，引进不同的首席执行官是非常有意义的。

苏格兰抵押贷款寻找的是那些正在改变其行业、以新的方式提供商品和服务并满足未被满足需求的公司。这些都不是普通的公司。当你肩负着这样的使命时，让有才能的人掌舵至关重要。

当然，我们并不迷信“创始人崇拜”。毕竟，信托基金最大重仓是荷兰的 ASML 公司，该公司生产制造半导体芯片的机器。这不是创始人主导的。

我们也不认为，企业初创领导的继续存在是解决成长型企业面临的诸多问题的灵丹妙药。我们只是看到，由创始人领导的企业在创造未来伟大公司的过程中发挥了巨大作用。

文：聪明的投资者