ZeroHedge（零对冲）：“美联储首次降息的时机是关键”

两周前，在美联储有效确认加息周期已经结束后，并针对 Nikileaks 的一些鸽派评论，我们表示，从上次加息到第一次降息平均需要 8 个月……越来越像当前周期的最后一次加息，将第一次降息放在三月的某个时间……

…市场同意这一点，至少在一定程度上使最近几天 3 月份降息的可能性高达 40%。

当然，如果美联储确实在短短 4 个月内降息，这将对更广泛的市场产生深远的影响，这就是为什么正如高盛的科西莫·科达奇-皮萨内利 (Cosimo Codacci-Pisanelli) 在其最新的宏观路线图报告中所写的那样，题为“美联储将决定全球经济的发展”周期”，美联储首次降息的时机是关键（专业人士可查阅完整说明）。

科西莫表示，随着通胀进展好于预期以及劳动力市场疲软的一些迹象，问题是美联储非衰退性降息的门槛在哪里。美联储的立场一直是观望，但据高盛交易员称，“我们认为，劳动力市场进一步疲软将成为这种情况发生转变的驱动因素，即使通胀仍高于目标，美联储也会放心地降息”。尤其是自从——正如我们在过去三年中所声称的——美联储 2% 的通胀目标实际上已经失效。

截至目前，失业率自 4 月份以来按 3 个月平均计算已上升 0.33%，萨姆规则表明，12 个月内较低点上升 0.5% 是衰退指标。正如我们在上一份就业报告中指出的那样，我们很可能在未来三个月内看到这种打击。

尽管失业率上升的主要驱动因素并未明显负面（例如劳动力供应增加），但高盛相信萨姆规则的触发将受到美联储劳工经济学家和媒体的关注和市场。美联储最终拥有双重使命，如果通胀方面更接近目标（接下来的几个年度 PCE 数据将接近 2.5%），美联储将需要重点关注其使命中的就业方面。这就是为什么下周的劳动力市场报告至关重要。

不用说，美联储首次降息的时机对欧洲央行和英国央行也至关重要。回顾过去9个降息周期，过去8个降息周期由美联储主导，英国央行和欧洲央行紧随其后。底线：美联储将决定下一个全球宽松周期。

可以肯定的是，目前欧洲央行给人的最好印象是它并不迫切需要降息，欧洲央行发言人一致反对 2024 年上半年的市场定价下调：拉加德和维勒鲁瓦特别建议降息未来几个季度将保持稳定。许多人将此解读为，如果增长保持不变，第三季度将是他们降息的基本情况，如果增长确实恶化，则有可能在第二季度提前降息，特别是考虑到通胀进展（市场预计明年 8 月总体同比通胀率将达到 2%） ）。

尽管作为英国利率抛售的贝塔，欧元一年期利率出现了 10 个基点的回调，但欧洲 PMI 数据好坏参半，法国数据走弱，而德国数据仍处于收缩区域。目前市场预计明年下半年降息幅度仅为 50 个基点，与增长前景和利率水平相比，这似乎较低，尤其是考虑到下行尾部情景时。然而，这将对全球前端持续时间产生测试，这在短期内可能会很吵。但从长远来看，高盛认为下半年可以实现更多削减。

但是，如上所述，我们需要美联储首先采取行动，因为欧洲央行行动缓慢，而且历史上只有在美国开始降息周期后才会降息。不要忘记，德国宪法法院的裁决将对 2024 年政府支出产生什么影响，仍然存在很大的不确定性，特别是考虑到 600 亿美元缺口中的 200 亿美元目前似乎没有资金支持，以及是否有解决方案尚未发现这将导致 2024 年 GDP 支出减少 0.5%……相当于德国经济增长下降 0.2-0.3%。

这应该足以让德国陷入衰退，并说明增长前景进一步下行的风险。

总之，高盛的 Codacci-Pisanelli 认为，随着数据枯竭，并且第一季度供应的持续时间开始确定，年底前的几周将会是一个喧闹的时期。在我们对经济增长恶化和第一季度工资数据有更多了解之前，央行的言论继续倾向于鹰派，以防止 FCI 过度宽松，但市场不断推迟看到各种经济指标（尤其是劳动力）的放缓。高盛的建议是：“保留一些干粉……对于英国/欧洲利率上涨的下一阶段来说，利率水平变得更具吸引力。不过，首先，我们需要美联储的叙述发生转变，而这将来自劳动力市场放缓。”