任泽平股市系列课（4）：可以抓住牛市逃顶熊市你能做到吗？

抓住大牛市，记住这关键一条，可以抓住牛市逃顶熊市你能做到吗？

我是如何预测 5000 点不是梦的？大家知道，在 2014 年中上证只有 2000 点。五年熊市之后，大部分投资者对市场极度悲观，钱荒、改革无牛市等悲观论调盛行。那么我当时提出对熊市的最后一战，不要倒在黎明前。 5000 点不是梦，可以说是观点鲜明，与众不同。

那么核心逻辑是什么呢？

改革降低无风险利率提升风险偏好以及货币宽松稳增长。那么随后 A 股启动一轮波澜壮阔的大牛市。在 2015 年中，我又预警股灾，提出海拔已高，风大慢走。我理性了，市场疯了，并预测一切房价翻一倍。所以大家看这两次，我的观点都很鲜明，而且与众不同。

为什么？我想给大家介绍一下预测牛熊的一个基本的模估值模型，叫 ddm 模型。那么这个模型呢是股价等于盈利，除以利率乘风险溢价。什么概念呢？就是股价取决于盈利、利率和风险溢价这三个因素。那么盈利上涨，股价上涨，利率下降，股价上涨，风险溢价下降或者风险偏好提升股价上涨。那么反之盈利下降，利率上升，风险溢价上升，那么股价就会下跌。

那么按照这样一个模型，我们把牛市分为三类，我把它认为叫做周期牛、水牛和改革牛，主要是讲牛市的基因和驱动的逻辑是不一样的。

那么周期牛主要是分子企业盈利改善驱动的。

• 一般就是经济向好的时候。比如说 2006 年到 2007 年的 A 股牛市。
• 那么第二类叫水牛，是分母利率下降、估值提升所驱动。那么根据我们的研究，绝大部分中外牛市都是水牛，需要货币宽松的刺激。比如说 06 到 07 年 A 股牛市与热钱流入有关。1） 2009 年 A 股牛市与 4 万亿刺激有关。 2）2014 年到 2015 年 A 股牛市也与货币宽松有关。3） 2020 年到 2021 年 A 股结构性牛市与货币宽松有关。4）那么 2009 年到 2020 年美股大牛市主要原因就是货币宽松，QE qqe1987 年到 1989 年日本股市的大泡沫也是因为货币宽松。
• 那么第三类牛市叫改革牛，分母风险溢价下降，风险偏好提升。比如 2014 年到 2015 年就是 A 股的改革牛。

那么我们划重点，绝大部分牛市的都是水牛，货币宽松、利率下降、估值上升、经济复苏，一切带来企业盈利改善预期。

股市是货币的晴雨表，而非经济，绝大部分牛市转熊市是因为货币从宽松转向收集。

比如 2008 年美国次贷危机，是因为在 2007 年前后美联储持续加息，1989年日本股市崩盘，是因为日本央行大幅加息。

2015 年中国股灾是一份金融去杠杆预测。 A 股的时候经常犯了一个错误，就是大部分人都会犯了一个错误或者叫误区。很多人讲股市是经济的晴雨表，就是大家留意根据我过去一二十年对股市的研究，事实上这句话是错的，对大家的误读和误导非常严重。事实上，股市大部分时候是货币的晴雨表，经济不好的时候，货币宽松反而牛市启动。

那么经济太好甚至过热反而货币收紧，牛市终结转为熊市。所以说无论是 A 股还是美股，我们经常发现股市不是经济的晴雨表，是货币的晴雨表，大家千万记住这一句话。

我可以从投资始终的角度再给大家做一个讲解。大致在经济周期从衰退、复苏、过热转向滞胀的四个阶段，再是股市商品现金的收益，以此领跑大类资产。那么投资始终的基本逻辑可以概括为：

• 经济差，货币松，股市牛。
• 那么在经济衰退的初期，经济下行是吧，通胀也下行，这时候债券表现最为优异。那么这时候呢货币也开始慢慢的放松，放松到了经济复苏的初期。
• 所以在经济复苏的时候呢，经济开始筑底回升，货币又是宽松的，企业盈利也是改善的，所以这时候股票市场将获得超额收益。
• 那么在经济过热的时候经济一片繁荣，这时候通胀起来了，货币政策开始收紧，大宗商品价格上涨。所以这时候商品受益于通胀的上行，股票甚至债券都受到了打压。那么在经济滞胀的时候，那就更不用说了经济下行，通胀上行，货币收紧。所以这时候大家要保留现金，股票市场，商品市场可能都不太好。所以经济周期货币政策收紧与投资始终息息相关。

如果投资者可以正确地识别经济周期的拐点，就能够通过优化资产配置来进行获利 ddm 估值模型对于预测股市是一个基本的模型，大家记住它就是股价等于盈利，除上利率乘上风险溢价。

那么股市大家记住不是经济的晴雨表，是货币的晴雨表，在大部分时候这都是成立的。那么我看房价也是这样，房价本质是货币现象，通货膨胀，在任何时间任何地点都是货币现象。所以股市房市上涨本质是资产价格的通胀，所以本质都是货币现象。那么经济差货币松，股市房市涨，经济热，货币紧，股市反而低下跌。所以我们经常讲，股市要有逆向思维。

我们听到最有名的一句话叫在别人恐慌时候我贪婪，在别人贪婪的时候我恐慌。那别人恐慌一般什么时候就是经济差。但是这时候可能货币会放松，这时候机会反而会出现。那在别人贪婪的，什么时候就是经济过热，这时候货币反而是收紧了，往往是需要大家提高警惕的时候。

那么，货币从紧到松往往是从熊市到牛市的大的拐点：但是大部分人都被经济萧条吓住了，过度悲观。那么货币从松到紧往往是从牛市到熊市大的拐点：但是我们大部分人都被经济欣欣向荣的景象迷惑了，反而过度乐观。

很多人喜欢牛市，其实真正的长期投资者反而喜欢熊市。因为什么呢？因为风险是涨上去的，机会是跌下来的，牛市什么都贵，风险大，熊市什么都便宜，反而风险小，无非是时间问题，熊市不吃人的，牛市反而吃人。所以投资本质上是反人性的，是一趟修心的旅程。

在别人恐慌的时候，带着慈悲之心收下带血的筹码，在别人贪婪的时候，把筹码布施出去。所以记住在关键的一条，你就能抓住牛市，逃顶熊市成为所谓的股神。但是你能坚守投资的纪律吗？这对大部分人而言都是非常困难的。所以投资不是战胜市场，是战胜你自己。

我们记住一句话，这句话对大家至关重要，就是股市不是经济的晴雨表，是货币的晴雨表，绝大部分牛市都是水牛，经济差，货币松，股市牛，经济热，货币紧股市熊。记住这关键一条，就能抓住牛市头顶熊市。但是大多数人在经济差的时候过度悲观错失牛市的启动。在经济繁荣的时候，又过度乐观忽视牛熊转换的风险，知易行难，你能做到吗？如果做不到，我建议你把这堂课看十遍。