任泽平股市系列课（3）：寻找牛股之家（下）

牛股之家，赚钱不辛苦的行业我们计算了 65 个万德二级行业 10 年收入增速和 ROE 水平并排序。结合经营特征，总结出三大类典型行业。大家记住了赚钱不辛苦、赚辛苦钱和辛苦不赚钱这三类行业。

那么赚钱不辛苦的行业主要是白酒、食品等消费类行业，还有医药、家电等强消费属性的制造类行业。

从盈利能力来看，2010年到 2019 年，赚钱不辛苦类的行业，ROE 10 年均值均超过10%，高于 65 个行业的中位水平。其中白酒行业的 roe 10 年均值高达22%，在所有行业里面排第一。

从成长性来看，赚钱不辛苦的行业收入年均十年增速高达15%。那么赚钱不辛苦的行业在长期当中实现了持续的价值创造，孕育了大量的优质企业，比如说茅台、五粮液、恒仁医药、格力电器等等，堪称牛股支架。

那么赚钱不辛苦的行业具备什么特性呢？我们发现它有这几个共性。

• 其一，满足人类饮食、看命等刚性需求，行业的成长空间广阔。长期当中能够实现可持续增长。消费的行业与人类的日常生活的需求密切相关。伴随着人口增长以及收入水平的提升，行业能够实现可持续增长。以医药行业为例，人口老龄化、人均预期寿命提升，人均收入水平增长，共同支撑 2010 到 2019 年，120行业年均增速高达16%。

• 其二，已形成集中度较高的行业竞争格局，并保持稳定龙族企业比较容易在产能、价格等方面达成协同，将盈利能力稳定在较高水平。消费类行业通常处于行业生命周期的成熟阶段。所以龙头企业从前期激烈的竞争当中突围并且巩固优势，行业集中度比较高。比如高端白酒行业，茅台、五粮液、泸州老窖、三分天下，茅台的市占率高达60%。产品消费属性强，且容易实现差异化。

而且龙头企业呢，通过深厚的品牌积淀获取定价权，建立消费者的忠诚度，实现了利润率的稳步提升。海内外的龙头消费企业，比如茅台、格力、可口可乐，均是通过数十年的高质量的产品服务交付，独树抑制的广告营销和深厚的历史文化积淀，建立了自身的品牌形象。消费者选择品牌并愿意支付品牌溢价，保证了龙头企业的毛利净利率的平稳提升。

其次，对于兼具制造属性的行业，通常存在专利技术保护或者技术更迭相对缓慢的特点。那么存在先发优势互称和具备持久性。比如以家电行业为例，以彩电为代表，黑电行业技术迭代快，企业又很难准确捕捉技术变革的方向，使得行业频频洗牌。但是以空调为代表的白电技术行业技术变化相对缓慢。

家电行业牛股辈出，主家电行业的牛股也主要集中于白电领域。

以医药行业为例，药品研发过程当中成本高昂、内容复杂、风险高、耗时长。但是一旦研发成功，专利技术将在长时间内限制竞争对手进入龙头企业，依靠持续成功研发的专利能力或且对应的高额回报。二赚辛苦钱的行业纺织包装等弱消费属性的传统制造业及水务、港口等公共事业为典型代表。从盈利能力和成长性两个维度来看，2010年到 2019 年赚辛苦钱的行业 ROE 10 年均值收入增速基本持平于 65 个行业的中位水平。从经营特征来看呢，具备两大特性：

1. 产品消费属性弱且难以参加差异化，多以成本加成定价法缺乏对下游的定价权，利润率提升空间有限。
2. 企业多以规模经济、技术进步等构建生产者优势，资本密集，固定资本投入高，但同时技术并列并不高，存在学习曲线，企业必须持续的投入以巩固护城河。

值得注意的是，电子元件等为代表的电子设备制造业本质上也属于赚新户钱的类型。但是不同于传统制造业，高科技含量的电子行业是先进制造业的典型代表，符合经济转型升级的大方向。行业的高成长性降低了制造业辛苦的特性，也孕育出大量十年十倍的大型股。三辛苦不赚钱钢铁、能源设备等产能过剩的周期类行业是典型代表。从盈利能力来看，在过去的十年，辛苦不赚钱类的行业 roe 10 年均值低于全行业的中位水平。从成长性来看，辛苦不赚钱类别下以西洋行业为主，行业增速偏低。此外，周期类行业受经济波动影响大，盈利能力和收入增长均体现出高波动性。

为什么此类行业辛苦不赚钱呢？我们以钢铁行业为例进行分析。

• 其一，行业与经济结构优化升级的方向不符，生命周期处在成熟的尾部，存在进入衰退期风险，产能过剩，而且以中低端产能为主。

• 其二，分散的竞争格局，行业陷入无序竞争，严重损害盈利能力。

• 其三，地方政府在政绩的诉求下鼓励产生扩张，导致行业进一入壁垒低，退出壁垒高，是竞争格局持续恶化的深层次原因。那么辛苦不赚钱的行业是否一定不存在投资机会呢？其实也未必。值得注意的是，随着 2015 年以来，供给侧结构性改革加速，产能过剩，出清环保标准趋严，提升了进入壁垒，行业持续的出清整合的机会出现，行业龙头有望在此过程当中提升市场份额，强化自身竞争优势。所以辛苦不赚钱的行业仍有可能诞生优质企业和投资机会。

结论对于普通投资者，如何寻找十倍大牛股？我们认为选择优于努力选择什么呢？

选牛股之家。从历史经验来看，长期中龙头企业股票涨幅大幅跑赢 m2 增速是表现最优异的核心资产之一。赚钱不辛苦类行业呢好行业的增长空间广阔，竞争格局集中，护城河深厚持久集中运用了大量的优质企业，是值得长期持有的核心资产。

• 赚辛苦钱类行业优选符合经济结构转型升级的发展方向，成长性强的先进制造业。

• 辛苦不赚钱类行业可重点关注过剩产能出清进入壁垒，提升行业格局走向整合过程当中的结构性机会，胜者为王。那么大家如果要记住一句话，怎么寻找十倍大牛股。那么就记住这样一句话，牛股是有规律的，集中出现在赚钱不辛苦的行业，有深厚的护城河，市场空间广阔，行业集中度高。比如医药、消费电是软件牛股辈出，堪称牛股之家啊。