巴伦周刊：美国经济就是这么好？

过去几个月，“软着陆”假说从落后急追反超，已经取代了“衰退”假说，成为经济前景的共识。面对美联储大规模提升的利率，通胀已有所回落。然而，矛盾的是，当前就业依然强劲，创造了大量新的工作机会，裁员人数接近周期性低点，企业盈利一直相当强劲。

我知道“金发姑娘”的否认者们现在会说什么: 加息不会在一夜之间奏效，需要时间来抑制经济。但是自从2022年3月第一次加息以来，已经超过700天过去了。所以，也许金发姑娘应该得到一个鞠躬礼(或一碗胜利粥?)，经济软着陆似乎无处不在，衰退已经成为历史。

也就是说，还有另一个假说，一个肯定不是共识，但似乎越来越多证据正在累积起来支持的假说：如果美国经济真的正在变得更加强劲呢? 如果美国经济违背了传统经济学理论，在利率大幅上升的情况下挺了过来？

不可否认，在经历了两年加息之后，这种假说有些不可思议。尽管听起来很疯狂，但支持经济变强假说的证据却越来越多。

首先是“大”的数据点，比如失业率和股市。去年十二月就业报告中非农就业人数的变化是自去年9月以来最强劲的，今年一月份则更强劲。而股市被广泛视为一种折现未来增长的机制，从去年10月底到今年2月中旬，美股上涨了20% 以上。 

其他证据则来自经济领域。在连续数月下跌后，广受关注的花旗经济意外指数(Citi Economic Surprise Index)在过去一个月大幅上涨。世界大型企业联合会(Conference Board)一月份发布的消费者信心指数达到了2021年底以来的最高水平。

也许最重要的是，随着通货膨胀而下降的平均每小时收入的增长率在过去两个月已经在上升，现在已经回升到4.5%。这一增长已经远远超出了美联储的舒适区。

即使是最负面的数据点也开始上升。ISM 制造业采购经理人指数(ISM Manufacturing PMI Index)显示，自美联储开始加息以来，制造业活动一直处于收缩，但最近已经明显好转。

今年一月份是该指数一年多来的最佳表现。根据美联储高级贷款官员意见调查，银行发放贷款的意愿已经从“最糟糕”变成了“一般糟糕”的状态。尽管这两项指标仍然偏弱，但关键是它们比三个月前都有了实质性的改善。

投资者应该关注这些数据萌芽是如何生长的。

经济实际上正在加速增长的可能性，既不在共识范围之内，也相当有决定作用。将这两种特性结合起来的事件可能会对市场产生重大影响，并对从美联储政策到总统大选结果等各个方面产生附加影响。

自去年10月以来，美联储多达四次降息的前景一直是市场乐观情绪的主要来源。但是，美联储为什么要在已经在加速增长的经济中再加上降息的刺激呢？

更糟糕的是，削减开支的理由是通胀最终得到了抑制，但经济走强使这一点受到了质疑。一位经济学教授可能会这样说: 一个已经处于充分就业状态的经济体，加上不断上涨的股市，再加上平均每小时收入的增长，应该会让数千万消费者感到高兴。

反过来，即使面对更高的利率，他们也将继续购买从机票到新房的一切东西。通货膨胀虽然不是不可避免的，但似乎是自然而然的最终结果。从这个角度来看，1月份核心消费者价格指数3.9% 的上涨开始说得通。

这一切对股市意味着什么？也许不全是坏事。随着经济走强，也许还有通货膨胀的加剧，企业收益也应该更加强劲。(它们是以名义美元计价，因此会得到通胀的帮助)。

我们不可能知道市场对收益增长的贪婪是否会克服对通货膨胀上升的恐惧，但投资者对于降息的预期可能有些过于乐观。

在预期经济衰退的情况下持有大量现金头寸的投资组合，需要为一个40岁以下的专业人士前所未见的经济环境进行调整: 一个长期利率较高的强劲经济体，和一个经常关注通胀爆发的美联储。

在这样一个世界里，市场可以继续显示出上涨的势头，但这将伴随着比预期更高的利率，这反过来又会对股市表现产生影响。单个公司不能依靠免费的资金来帮助它们摆脱糟糕的决策，资产负债表的重要性将超过它们一代人的时间。管理层的智慧将不得不弥补低利率和高市盈率所带来的损失，有些公司的管理层会力有不逮。

所以，请不要再叫“金发姑娘”了！但股市可能比童话故事还要更好，在这里，公司基本面因素终于变得重要起来，高质量的证券分析重新找到用武之地。

文｜克里斯·格里桑蒂

编辑｜彭韧

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年2月22日报道“What If the Economy Actually Is Getting Stronger?”。

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