美元加入“商品货币”俱乐部

桥水基金前首席投资策略师丽贝卡·帕特森（Rebecca Patterson）撰文称，随着经济的发展，资产价格之间的关系可能会发生变化，而且往往以一种悄然的、渐进的方式发生变化，从而让投资者措手不及。

这正是美元和石油价格面临的情况。两者历史性的“新”关系正在日益波及全球经济和市场，使新兴市场石油进口国处于一个特别不利的境地。

美元与石油价格的“新”关系可以追溯到几十年前，这是美国石油领域多年研究和创新的结果。新的生产技术，特别是水力压裂和水平钻井，帮助美国从2017年起从天然气净进口大国转变为天然气净出口国。从2019年开始，美国总体上也成为能源净出口国。去年它还成为全球最大的液化天然气（LNG）出口国。

美国转为这些关键商品的净出口国意味着美元加入了“商品货币”俱乐部。如今，与加元或挪威克朗类似，油价上涨改善了美国的贸易条件，并为美元提供了一定程度的支持。

不过，与其他“商品货币”不同的是，美元在全球货币市场中的巨大作用意味着其强势会产生巨大的、且往往不受欢迎的全球影响。

具体来说，如今美元与石油价格的关系对能源进口国，特别是新兴经济体来说意味着更大的痛苦。较高的石油价格导致它们面临更高的进口成本，而强势美元削弱了本国货币，增加了通胀和金融稳定风险。

在最近一轮涨势中，布伦特原油自6月底以来上涨了20%以上。除了需求强劲的影响外，也许更重要的是，人们越来越认为供应将在可预见的未来继续受到限制，沙特带头将自愿减产期限延长至今年年底以支撑价格。油价上涨之后，美元也随之走高。据外媒报道，7月中旬至10月中旬，衡量美元对一篮子主要货币的汇率表现的美元指数上涨了6%以上。

当然，货币走势受到多种因素的影响，贸易条件只是其中之一。就美元而言，其近期走强也反映了对油价上涨可能导致通胀降速慢于此前预期的担忧，进而增加了美联储在更长时间内维持较高利率的压力。

能源价格上涨、美国利率上升和美元走强组成的“三重奏”，是许多国家目前最不想看到的事情，对于亚洲能源进口国来说尤其如此。

作为世界上最大的石油净进口国之一，9月份韩国消费者价格涨幅创五个月以来最大涨幅，主要是受到大宗商品价格的推动。虽然该国央行仍维持政策利率稳定，但在阻碍本已疲软的制造业的同时，韩国央行官员们更关注的是降低通胀。他们采取的措施包括：定期干预，以防止韩元贬值和进口成本增加。据外媒数据，就在上个月，尽管韩国央行消耗了约40亿美元的外汇储备（占总储备的1%），但韩元兑美元汇率仍下跌了约2%。

虽然投资者在考虑国家风险敞口时应考虑美元与石油价格之间不断演变的结构性关系，但同样重要的是要记住，两者的相关性在较短的时间内仍然会发生变化，具体取决于这两种资产各自的主导因素。尽管当前市场的讨论重点是石油供应，特别是考虑到中东地区可能出现更广泛的混乱，但如果全球货币政策收紧的延迟影响更大，那么未来的焦点可能很容易转向需求下降。

具有讽刺意味的是，油价下跌虽然可能损害美国的贸易条件，但可能不足以持续地、实质性地削弱美元。从历史上看，同样重要的是全球投资者是否将更大的衰退风险视为增加美国国债等流动性美国资产敞口的理由。

在经济低迷时期，此类购买往往有助于支撑美元。也就是说，对美国政府功能失调和债务状况可持续性的担忧意味着投资者应该警惕另一种潜在的结构性关系变化，即经济周期和美国国债需求之间关系的变化，美元将反映这一结果。