上交所中特估会议纪要 20230517

上周四，一份据称是周三（5/17）上交所中特估会议纪要的实录。不管是内容上，还思想上，都有课借鉴的地方。大部分网站都已删除掉，现在贴上供大家参考学习。本文分两个部分：其一、上交所方面的领导发言；其二、各大银行发言。

一、上证所领导发言

（一）工行董秘发言：通过金融发展助推中国经济发展。
（二）上交所总经理蔡建春：谈几点体会。上交所一直在关注中特估，上交所52万亿的营收，我一直听说国企效率低，高管收入低，经过巡视以后，这些想法都比较西化，十年变化下来。

银行估值问题应该引起各方面的关注，银行是金融之心，银行贡献沪深近5成的利润总额，矛盾主要方面0.4-0.6pb是问题。银行韧性，近十年都是营收利润双增长，ROE跑赢70%的上市公司。
分红，占全市场4成，超7年股息率4%以上，大家有在怀疑银行账务的问题，但超过10年都有延续这种表现，这怎么说？
这么好的基本面，匹配这样市场表现，但我相信市场是可以引导的，问题的另一面呢，行业整体估值很低，33家全是破净。
跟欧美银行比，近十年，美国400家上市银行PB中枢1.04倍，不足3成银行破净。
其实这故事没讲好，讲真故事，市场化的手段是很有效的。市场是有效的，只不过是哪一方面出了问题。怎么把认知差变为前进的方向。
始终推动银行高质量发展，包括推动银行估值回归，是上交所推动中特估的重要任务之一。看了下数据，上市银行内生资本最多支撑8.7%的增长，国家信贷增速是10%，必须通过资本市场去补充资本。
A股散户多是基本特征，很多的交易量对定价的形成和资源的配置没有发挥应有的作用。
怎么做：
（1）业绩说明会，主板2-3年全覆盖，科创板全覆盖？
董秘不是搞公关的，是搞市场的，将投关工作作为更重要的工作去做，重视投资者。
（2）积极组织投资者活动，包括国际投资者（国际投资者大会、国际投资者走进上市公司）
（3）加大指数和相关产品的开发力度，加强被动投资开发，今年连续发布了三次。中石油企业年金，是通过市场机构管理，收益率2.几，中石油一年净利息回报多少？
（4）提高上市银行质量：
一是持续提升经营质效、
二是不断强化信息披露透明度（信息透明是价值传递的基础，比如去年7年断供断贷，银行集体披露行内数据，对民营企业强调“公”字，对国企强调“众”）。
要有自信去讲。
三是不断搭建价值传递的渠道，包括业绩说明会等，特别是对分红、ESG等非估值因素
四是推动银行估值回归常态，构建起认同中特估、价值投资等生态。
有的市场认为是短期炒作题材，其实没有政治推动，核心是提升质量（其实一直在做，第二个三年计划），绝对不是制造一波行情，是推动市场关注包括银行在内的高质量企业。

第二部分：银行业发言

一、工行

（一）中特估的提出，是对市场有战略指导。
为什么银行估值被低估，与市场海内外100多家投资机构聊下来：

银行是跟长周期相关的行业，全球资本市场在估值的时候，经济增长与估值是正向关系。
市场觉得大型银行承担政策任务很重，如何与实体经济的关系上存有疑虑和偏见。
风险：重资产配置里地产占比高；
公司透明度：始终怀疑不良贷款率；
市场风格：最近五年比较重视成长性股票；
投关信息披露的程度与市场期待有差距；
投资者类群丰富，投资者结构在深刻变化，有价值也有短线。
（二）如何把上市公司高质量发展和估值提升
1、我们的金融都是要服务实体经济，服从于实体经济；
2、公司治理特性，长期价值提升，银行的安全性比成长更重要；
3、聚焦资源，服务中国现代化，经济强银行就强，为什么要减费让利，是为了减少未来信贷风险成本（因为如果经济垮了，银行就垮了），是为股东创造未来价值。今年拨备下来，不良下来，其实就是三年减费让利，让实体经济活下来的成果。
4、改善经营形态，
（1）战略规划要到位，围绕2035年去做战略规划；
（2）短期和中期的财务指标（十个核心指标），我们仍然还是间接融资90%，与美国不一样，我们现在还是负债，只能去减少融资成本，ROE净资本是不可能一直维持16%以上，大型银行的目标是10-12%的水平。
（3）大家很关注利率，利率是阶段性下行。
（4）风险问题：
5、自身成长型的要素的打造：数字化等
6、如何纠正市场的观点：
（1）特别是境外投资者的偏见，很难解决；如何解决疑问？
一是党的领导和公司治理的关系，党的领导就是有利于公司治理的；
二是风险真实：多解释
三是减费让利：不只是国家让做，也是我们自己要做的，为了资产质量；
四是政策引导和市场引导的关系：市场无形的手还是发挥作用的；
五是ESG。
（2）做好业绩说明会，一对多，一对多；
（3）非财务信息的信息披露，大量涉及到战略、成长性、风险、ESG、多种利益关系的重叠等。
（三）建议
1、中特估还是主要靠市场；
2、券商等多开发一些专项主动管理产品；
3、对长期投资者，权益核算标准要降低，权益法，要求···5%以上？（是不是可以降到3%以上），以股息率为主的投资策略；
4、中特估要作为长期稳定向上的估值修复主题；

二、农行

（一）高度重视。与广大投资者共享发展成果，平均股息率从19年的4.85%到2022年的5.83%；
（二）高度关注投资者诉求，为股东创造长期稳定回报，一是经营业绩稳健；二是发展潜力大，8.6亿客户，覆盖94%的乡镇；三是资产质量向好，不良1.37%，接近股改以来最好水平；县域是股改以来最好。
（三）建议
1、树立价值投资理念，特别是在国际动荡的形式下，中国银行业经营稳定，资产质量全面向好，股息率最高；
2、积极引导中长期资金入市，有很大提升空间，全面注册制落地以后，给长期资金往下···给了豁免政策，通过释放红利。
3、加强信息披露的监管与引导，保证中小股东的知情权和合法权益。

三、农行

（一）建议中特估，为助力中国银行业发展有重要意义，；
低估值、高分红在资本市场是很不正常的现象，修复估值的话对改善这个有好处。
数字化，建信金科已经完成A轮融资，向外赋能，其40%的收入是建行外的市场化收入，创造的中收也是可观的。
开发贷才7000亿，5-6年前开始就转到住房租赁、普惠等，现在普惠反而成了一块定价比较高的资产；
既是中国的，也是普世的，要有自信去讲故事（90%多的通过率）；
监管部门要加强部门协调，光证监会不行，要一起形成共同的力量，将中特估概念落地；
保险资金是重要投资者，但是如果不用权益法的话，股市一波动，就受不了，降低股利、董事会限制。还有投资标的（银行）不能受到过监管的惩罚等，这个规则是不是可以改良，因为在严监管情况下，收到罚单太正常了。
估值体系还是要建立起来，不能只作为概念。考虑财务和非财务、长期和短期、与国家宏观经济前景结合起来，跟金融的可持续发展能力等结合起来，将体现了金融的发展潜力的发展指标结合起来。要充分考虑指标体系，哪些银行有潜力，能一目了然。
发挥香港市场的作用，通过监管部门、交易所之间的联动，相向而行，不能两者差距越来越大，包括引导一些证券公司做一些国际化的ETF等，——蔡总回复：更多是国际大资金的配置市场，上交所不会跟着香港走。

四、邮储

（一）建议中特估，为助力中国银行业发展有重要意义，很多主权基金底仓里是有大行的，说明他们还是认可银行的价值，反而是很多市场投资者不信任；
（二）大行对资本市场的作用
4月末六大行总市值6.5万亿，占A股4%点几；
持续稳定的高分红，包括ROE与海外银行比，也不差，包括富国银行在经历了这么多，PB还在0.92。
（三）估值偏低的负面影响
公募基金持仓在历史低位；
（四）为什么估值低
1、与宏观经济走势密切相关；2、发展模式趋同，规模拉动影响大；3、信息披露。
（五）建议
1、监管角度：建议监管从银行业角度发声；建议弱化银行让利引导，其实传导到资本市场上，就变成了；关注A+H股两地投资逻辑，加强两地联动，H股在A股又打折扣，影响还是现实存在；
2、投资者角度：能看到担当责任的同时，也具有独特优势；关注银行业长期投资价值，银行加强信息披露透明度，加强投资者沟通。
3、银行自身角度：服务高质量发展的同时，构建差异化的投资价值。在大的营收和利润指标上是波澜不惊的，但其实过去几年，大家基本都做了很多的差异化发展策略和成效。

五、招行

（一）资本市场需要炒题材的，也需要长期投资的，否则流动性活跃度会有问题，现在银行估值不是没有道理，去看历史是低的，所以只能看未来，投资者不是否认过去，而是要对未来有没有信心。
（二）因此很大的问题在于信息的误解，特别是境外投资者，投资者一直觉得：

风险上：不相信国家治理能力。