（二十条）对各行业之影响（11月25日纪要）

最新的疫情防控政策（主要指二十条以及各地方执行力度）的变动对各相关行业影响电话会纪要

地产行业影响：

• 杭州二套宽松没有被喊停，认房不认贷，首付60à40
• 明年1、3、5月是地产偿债高峰期，现在的政策或与此有关，不意味着长期态度的改变
• 主要利好万科、金地等半国企，龙湖、新城、美的也利好
• 修复购房者信心是持续修复的关键
• 购房者信心确实源于：经济疲软带来收入不稳定、烂尾楼、房价持续下跌。Solution：预计明年Q2开始经济企稳；烂尾楼靠保交楼政策Q2、可能迎来小阳春，置业者慢慢回升。明年下半年房价可能企稳回升

金融行业的影响：

• 银行对于250亿元发债的反应：只有具有中债登担保的，银行才会买。后续取决于中债登担保条件是否宽松。中债登100亿资本金，最多担保1000亿，除非后续增资
• 金融业16条支持：没有实质性的变化。银行只能做开发贷，所以需要有新的项目。需要有需求才能有按揭。供求都存在限制性因素。尽职才能免责，国企民企不能差别对待，这些都是老生常谈。总之，好的新项目是关键
• 信贷投放：需求不足，10月投放还是比较慢，监管也不会有强有力的措施加快投放。
• 资金监管：银行保函并不会大量投放，对于银行而言，风险收益不匹配
• 总之，政策主要是托底，不构成大规模反弹的条件

港交所的估值调整：

• 从金融、教育、数字经济、房地产推向制造业不可逆转，这些IPO主要在A股，在HK不受欢迎
• 中国没有共存的过程，不同于HK和SG，他们都是城市，中国不可比。现在还是要清零，距离共存、开放还有一个漫长的过程
• 几百个城市的共存可能需要七八个月的时间，还是一个下行风险的过程
• 信贷需求：监管已经用了洪荒之力保增长，现在疲态尽显，只有三四家银行可以勉强维持不下滑，明年大部分银行普遍反应信贷增速比今年更缓慢。明年基建不降意味着40-50万亿的新项目支撑，比较难
• 总之，港交所30x PE还有下行空间，拨备充足的银行（招行、宁波）等防御性更好一点

航空行业：

• 疫情防控政策调整后对于航空、机场的影响：
• 航空、机场是后周期行业，过去三年中国的航空公司没有去产能，机队都在，可以快速复产。航空行业的盈利爆发，需要等需求的大幅改善，才能推升票价和盈利。或者说，预计短期的热度提升并不会维持很久，不构成本质的盈利改善
• 机场的盈利取决于国际旅客和免税。即使是日本，国际旅客复苏也是很缓慢的
• 总之，后周期的，边际上改善，但是还是不容乐观

• 国泰航空：和中国的航空公司不同，没有腹地市场，去产能充分，恢复产能比较慢，供不应求，预计盈利可以持续超越市场预期，就像今年的Q3。Q4又是旺季，值得期待
• 香港和新加坡比较类似，大家的预期比较保守，就是回到疫情前的水平（2019）
• 高油价、经济疲软已经被price in，看好

• 中通盈利上扬：Q3大幅超过市场预期（+60%），源于清退低价客户，ASP+10%，Q4可持续服务质量的差距比较大了，9月的菜鸟指数超过了顺丰 可预期20-25%的一个增速，forwarding 15x PE是比较便宜的香港dual prime listing

汽车行业：

• 预期很高，实际数据不及预期，没有金九银十
• 11月，零售/批发端进一步下滑4-7%
• 新能源还是有所增长
• 短期价格竞争加剧
• 市场关注reopening的影响：短期看，需求积累的释放并不显著，从上海的case回顾来看；此外，在经济和信心恢复之前，预计汽车作为耐用品的增长不会出现
• 12月可能会公告是否延续车辆补贴，预计可能性不大，政府财政紧张。车企近期努力锁定明年订单，明年可见度更低
• 特斯拉降价：第一轮降价之后订单增加不及预期，预期继续降价。在有降价预期的时候，消费者持续观望

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