橋水公司：美國次債危機復盤（五）

第五部分 | 從醜陋變美麗的去槓桿：2009年

回顧一下當時美國經濟的情況，幾乎每一項經濟指標都在快速惡化。 1月的一天，美國公司的員工註冊數就減少了62000人。除此之外，五個美國大型金融機構面臨破產：房利美、房地美、AIG、花旗銀行和美國銀行，這些機構都遠比雷曼兄弟龐大。

橋水在1月9日的BDO中寫道：“經濟繼續著自由落體，而就業市場是信貸緊縮的最大受害者。企業通過裁員降低成本，因此2008年11月和12月各有超過50萬員工被裁…… 缺少信貸流動性使這次經濟衰退尤為嚴重，缺少信貸意味著企業必須通過自身運營而不是貸款獲得現金流，這使得裁員的壓力被進一步放大。 ”

1月20日，歐巴馬正式就任總統，市場關注著新政府的經濟政策。不過新任財政部長蓋斯勒的表態顯然過於模糊，他僅僅在2月10日提到將“清理和壯大國家的銀行系統”並花大量時間解釋如何對國內主要銀行進行壓力測試。不過這一模糊的表態讓投資者既無法知道政策細節、又擔心“清理和壯大”（clean up and strengthen）是否會出現大規模的“ 國有化“（實際上財政部購買的是優先股而非普通股）。蓋斯勒講話結束后，標普500應聲下跌3%，全天下跌4.9%。

接下來市場開始傳言歐巴馬將考慮國有化銀行，財政部不得不聯合FDIC、OCC、OTS和美聯儲發表一項聯合聲明表示「國有化是最後的手段（last resort） …… 資產救助計劃的重要推定（strong presumption）是銀行應該（should）保持私有化。 “這一聲明的含糊用詞讓標普500再在一天內下跌3.5%。

2月17日，歐巴馬總統終於拿出了乾貨——美國復甦和重新投資法案（American Recovery and Reinvestment Act），這個經濟刺激方案總價值7870 億美元，其中2880億美元用於減稅、1440億美元用於支援州和地方政府、1050億美元用於基礎建設、其餘的作為聯邦支出費用。（注：這是危機發生后，美國政府第一次宣佈使用財政刺激政策。）其中減稅計劃在宣佈後幾天就開始實施，而基建計劃花了幾年時間計劃和實施。

2月18日，政府宣佈提供2750億美元解決住房危機，目標是“讓900萬美國家庭業主獲得再融資以避免失去住房。 “業主負擔能力和穩定計劃（Homeowner Affordability and Stability Plan）提供了750億的直接業主資助，另外2000 億美元注入兩房進行再融資。

奧巴馬的兩個計劃跳出了保爾森和伯南克的金融市場框架，更加直接地觸及了民生的兩個重要話題：減稅和住房，這在政策上是一大突破。

2月美聯儲再次放水，開始發行期限資產支持證券借貸便利（TALF），為了刺激消費貸款向AAA級資產支持證券持有者提供最多1萬億美元的貸款。儘管如此，2月股市繼續下跌，經歷了2008年狂泄的標普500指數在新一年的頭三個月繼續下挫接近30%。

3月9日，投資者的悲觀情緒已經達到極點，沃倫巴菲特也表示經濟已經“落下懸崖”（fell off a cliff），世界銀行出具了一份“非常悲觀 “的報告，股市下跌1%。

這是美國股市在這次危機的最低點，當然此刻無人知曉。

決策者的協同反擊：2009年3月到4月

3月18日，美聯儲宣佈了2期QE——增加7500億美元用於機構MBS收購、1000 億美元用於機構債券收購，甚至還有3000億美元的美國政府債券收購。美聯儲宣佈TALF的抵押品範圍也擴大至更多的金融資產，並表示將“保持利率長時間在極低的水準。 ”

1萬億美元QE二期震撼了市場，國債收益率飆升48個基點，標普500期貨大幅上漲。

3月23日，財長蓋斯勒宣布將購買5000億至10000億規模的銀行問題資產，這個計劃的核心是公私投資合夥計劃（Public-Private Investment Partnership， PPIP ），鼓勵私人投資公司購買銀行問題資產。實際上，這允許了私人公司藉助美聯儲的貸款槓桿收購這些資產。

隨著這項計劃宣佈，標普500當日上漲7.1%，金融板塊整體上漲18%。

3月24日，財政部和美聯儲宣佈將大幅修改金融監管並增加政府對“大而不倒”的銀行的行政干涉權力。這一表態受到市場普遍歡迎。

3月末，薩默斯和蓋斯勒監督對通用汽車和克萊斯勒進行“緩衝破產”，迫使債務聯盟和貸款人對兩家公司進行債務減免，並提供了充足的政府支援。

4月2日，G20國家宣佈向國際基金貨幣組織提供2500億美元資金以支援多個發展中國家的短期流動性需求，此外貸款條款也大幅放鬆，這一資助計劃最終擴張至5000億美元。發展中國家匯率應聲大漲。

同日，金融會計標準委員會（Financial Accounting Standard Board）通過了兩項提議以放鬆市價調整會計準則，這放鬆了銀行壞賬確認的要求。這一更改對公司最終的資產減記沒有任何影響，不過減輕了一些保險公司的減記壓力。

政府應對信貸危機的手段是前所未有的，截止2009年4月，美國政府已經擔保了全國2/3的債務，總額高達29萬億美元！

布希總統對於次貸危機的干預基本採取放手的態度，更多是相信團隊（美聯儲和財政部）知道如何解決; 而歐巴馬的干預更加直接，多次參與議題討論並設立了總統每日經濟簡報制度（presidential daily economic briefing），和國家安全簡報同步進行。此時已經沒有比市場和經濟發展更重要的議題了。

投資者在熊市中的反應大體分為三種：（1）虧怕了便賣掉風險資產離場; （2）巨虧以後反而產生了盲目的信心認為壞事終將過去，結果反而追加更多風險資產; （3）學習並理解事物的本質並盡量高處拋出、並在低位重新進場。第三種投資人非常稀缺。

4月的第1周，3月的經濟數據發佈，儘管經濟仍然在下行，其速度開始放緩。