Baillie Gifford10问，如何看中国市场？

Baillie Gifford的中国股票策略基金经理在近期的一个视频中探讨了海外关注的中国A股市场的核心问题，尤其探讨了海外投资人最大的担心：投资形势、投资原则、以及全球投资人最关心的国内监管及地缘政治问题。其中的核心讨论观点总结如下。

投资形势

中国股市的投资者经历了一段非常动荡的时期，但可能也低估了这个市场的连续性。中国的市场机会保持了显著的一致性，包括持续的快速增长（相对于西方），以及以及是全球第二大资本市场。中国拥有许多全球型成长型企业。

根据Baillie Gifford的统计，全球市值超过20亿的公司，十分之一的中国公司在过去五年中利润增长了五倍以上。在全球范围内，这一比例仅为6%，美国公司这个比例也仅为6%。因此，中国仍然是一个非常适合寻找高增长公司的地方。对于像Baillie Gifford这样专注于成长和长期的投资者来说，这是理想的狩猎场。

但同时，中国市场也有一些变化。在中国投资的复杂性来自地缘政治背景以及国内监管和治理环境。去年市场持非常悲观的态度，但是Baillie Gifford认为这种悲观情绪也低估了一些显著的积极因素。

最重要的积极因素是政府做出改变的能力，能够真正直接、迅速地应对中国的经济疲软。过去几个月，政府实施了一项有利于增长的议程，并去除了两个最大的增长制约因素，即动态清零政策和地产的三条红线。政府也重申了对私营企业的大量支持。

4个基本原则

BG经历了在中国40年的投资，总结出一套自己的投资原则，总结下来可以归为以下4点：

1. 中国致力于长期的发展和财富创造，到现在依然适用。

2. 中国的发展或财富创造将以一种独特的中国方式实现。这包括利用自由市场资本主义的一些好处，同时会减轻一些自由市场的过度行为。

3. 国家和私营部门，或者国家和市场，对于实现或推动中国的长期发展都是至关重要的。但由于中国独特的政治制度，国家和市场这两个方面会出现失衡的时期。投资人在展开投资时应该预期到这一点。

4. 尽管这些失衡时期是痛苦的，但中国可以跨越它。因为中国政府的首要目标是发展。这个目标非常有利于长期投资回报。政府仍然非常务实，愿意放弃对这一长期目标没有贡献的政策。

“BG10问”中国版

很多人都了解BG有一个分析公司基本框架的“10问”系列。实际上，他们针对中国也有自己的10问。对于全球投资者来看，中国在快速经济发展中毫无疑问拥有大量投资机会，而对于风险，政策风险则是核心。

从BG多年在中国的投资中发现，产生阿尔法的公司通常具备这两个特点：（1）受益于政策的顺风，从长远来看，他们与政府保持一致；

（2）有很强的利润来源。

BG的第一个问题是，标的公司是否有助于中国的经济、社会或环境发展，或从中受益？全球背景是什么？

第二个问题是设定增长的门槛。标的公司能否在未来五年内将销售额至少翻一番，除此之外还会发生什么？

对应利润来源的问题是：

• 公司的竞争优势是什么？
• 如何从企业文化意义上看待这一点？
• 公司的财务状况如何，可能会如何发展？

最后也有关于估值的问题。

• 在五到十年的时间里，这家公司的价值怎样才能高出五倍？
• 我们的观点与市场有何不同？

通常，与市场的差异，时间范围是答案的重要组成部分。BG的目标是持有公司五到十年，而A股市场的平均市场参与者通常会持有一只股票五个月。

中国的机会

可以看到，近些年来，中国的GDP增速正在放缓，而且还会继续放缓。对于Baillie Gifford来说，重要的是中国是如何变化的，这些变化带来了什么机会？他们看到了3个领域的机会：

1. Z世代消费者带来的消费习惯和品牌偏好变化；

2. 可再生能源的结构性增长趋势；

3. 人口老龄化带来的医疗保健投资以及生产率的增长，以及创新。

文｜他山之石