陈果:逐浪上行,把握牛回头20230222

在2023年,各位投资界的大佬,就A股的展望,发表的不同的看法,普遍观点认为:时间周期略有不同,大多数基金经理认为:23年要比22年要好很多。值得仔细品味一番。

陈果:去年冬季,我们年度线上策略会的题目叫《复苏小牛,成长致远》。

一个季度过去,整体来讲,经济的图景和市场的节奏和我们的判断基本一致,我们认为市场还会出现明显的上升行情,价值、成长都有机会,但总体来讲是先价值、后成长,成长略占优。去年底以来市场出现明显上行,指数现在已经到达3300点左右的位置。很多朋友会担心,虽然今年的环境比去年好,但市场的位置也上来了,有没有可能今年最好的时候就是现在,现在是不是兑现的时候?

我们今天报告的题目是《逐浪上行,把握牛回头》,所以核心的结论首先第一个就是现在不太会是今年市场的高点,我们现在还处在一轮牛市的初期。未来一个季度市场大概率会有一些波动,但这个波动总体来看应该是一个牛回头的机遇。

从布局的机会来讲,我觉得核心的是五个行业:医药、电子、计算机、非金融和有色。对于主题,我觉得最核心的是两个主题:数字经济和国企改革。

|市场向上的动力主要是哪些?

第一从基本面来看,现在这个阶段(春季)只是一个复常,并不是经济最好的阶段。复常之后有一个真正的复苏,但这个复苏比较缓慢,包括制造业的库存周期现在还在去库存阶段。下半年到明年才进入库存周期的上行,这会带来盈利回升,同时在今年下半年还不会构成通胀压力,所以这种环境实际上对市场非常有利。我们不用担心经济在这个位置没有强复苏,市场会不会往下,市场不太会在这种环境下往下,市场要么是在经济比较过热,最担心政治政策收紧的时候,要么是在经济快速下行的时候,所以我反而认为这种环境对A股市场非常有利。

当然有一个核心的分歧问题,就是超额储蓄在资本市场的分歧非常大。站在行业分析的角度,地产分析师认为超额储蓄要流向买房,消费分析师认为经济恢复之后会来消费,券商分析师认为钱要用来投资,所以还会进股票。我想作为策略分析师,站在客观、公正的角度,我认为都会有,这里面不矛盾。当经济复常、进入正向反馈,这些领域都会有超额储蓄的流出,钱不会永远待在低利率的储蓄上。对于股票,站在现在的位置,站在现在的估值都是利好,不管是房地产的边际改善、消费恢复,还是流入股票市场。所以总结来看,如果评估现在这个市场,应该来说是不用急,我们还在牛市的初期。   

|接着讲第二个问题,就是它的主线。

从战略层面上来讲,主线非常重要。过去股票市场基本是每十年有一次大牛市,如果我们现在处在牛市初期,这个涨幅最后可能会超越我们的想象。如果把握住这个主线,它应该是想象空间非常大的方向。

从Chat GPT来看,它当然是过去一个阶段以来对科技进步非常重要的变化,它完成了从0到1的跳跃。有时我会想对于现在的科技,AI做的事情越来越多,好像留给人做的事情越来越少。从人生对冲的角度来看,不管我们现在做什么行业,我们都要考虑关注并配置人工智能。从整体逻辑来讲,人工智能或者信息化之后的智能化,它和高质量发展紧密联系。

因为对于高质量发展,结果当然是人均GDP、全要素生产力提升,但核心推动的抓手是什么?

从人类社会进步发展的核心来看,我认为核心推动的抓手其实就两个,一个是能源的使用越来越高效,中国新能源的发展确实通过弯道超车站在了前沿;还有一个就是信息的处理,就是要从互联网走向人工智能。这在接下来一定是中国尽全力布局和追赶(的方向),它会带来一系列从政策领域到产业领域的变革。

|第三部分,在战术层面上,这个时间点怎么看具体的配置。

从目前存量的环境来看,市场确实更倾向于看到目前机构相对低配的方向,在这些低配的方向里面,TMT、医药还是略微占优的。综合评估整个盈利的预期,TMT、消费很多行业都在慢慢改善,TMT最近交易有所过热,但是估值没有泡沫化,大市场和消费属于同一分位。同时对于机构的配置,TMT和医药偏低一些。所以根据行业配置模型来看,大致上医药和TMT目前从中期维度来说还是占优的,当然也有一些有供给约束,就是需求恢复一些,它盈利弹性很大,比如有色也值得关注。

以上从行业配置的角度,最后再从交易的层面讲一下,怎么看后面的波动和风险。从历史统计规律来看,A股春季胜率不错,所以大家都有一个比较乐观的预期。但是四月份胜率相对比较低,尤其是经历过一轮修复之后,在四月份这个时间点有必要关注市场的波动因素。

其中一个因素就是:今年3、4月份城投债偿债的压力确实是一个高峰,可能会导致市场的一定担忧。但是最终来看,我们相信还是会稳住最终底线,避免出现明显的系统性风险。另外对于海外市场,从长周期来看,我们相信现在的高利率、高通胀环境是不可持续的,因为高利率环境维持地越长,最后一定会抑制增长,只不过现在增长还没下来,从中期来看这个趋势一定是改善的,但是短期确实可能会有一些粘性和反复。这种高利率的环境对全球的风险资产会造成一定波动,当然可能还会有一些地缘政治的风险等等。

但总体上,这些因素在去年市场上都已经反映过,所以今年市场对这些因素的反应会明显的边际减弱。如果站在中长期的视角来看,市场的波动很可能是一个牛回头,是一个非常好的布局机会,这是最后一点。

所以总结一下,今年市场还是可以乐观的看待,可能未来一个季度的波动是一个非常好的布局时机。

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