中国的“危险风暴”来临：中国面临的八大挑战和应对这些挑战的民众

中国领导人的更替和Xi的讲话和著作清楚地表明，中国的政策和领导人正在发生重要变化，为即将到来的“危险风暴”做准备。

在第 20 届党代会的开幕词以及在党代会前后的著作中，Xi明确表示，中国将 a) 必须面对前方的“危险风暴”，b) 追求成为区域和到本世纪中叶成为全球力量，并且 c) 继续将经济政策决定更多地转移给国家而不是市场。 换句话说，路径和领导班子的变化是：1）在Xi的领导下，观点更加多元化到更加统一；2）从隐藏权力到展示权力；3）从更加支持自由市场经济。从追求繁荣到更加支持国家控制的经济以追求安全和共同繁荣。

到目前为止，这似乎更像是Xi过去 10 年奉行的政策的 45 度大转弯，而不是 180 度大转弯，不过能走多远取决于风暴的严重程度。为了帮助传达这种转变对资本市场的意义，我附上了习近平关于资本市场的讲话（链接）。中央委员会最近发布了它，以传达他的意图。我鼓励您阅读它以感受他的想法并预测他的方向转变。

在进入细节之前，我将 1) 重申当不断变化的世界秩序进入大周期的这个阶段时通常会发生什么，2) 描述我到目前为止所看到的，3) 描述中国面临的八大挑战导致地平线上危险风暴的因素，以及 4) 描述领导层的变化以及用于应对这场即将来临的风暴的方法。

1)      大循环的这个阶段（即第五阶段后期）是如何发生的

由于我在之前的文章中解释过的原因，在我看来，由于 1) 金融和经济问题，2) 内部冲突，以及 3) 外部冲突的加剧，世界秩序正在以经典的大循环方式发生变化。 在这种时候，国家内部和国家之间通常会就需要做什么展开更多的争论。在这个阶段（第 5 阶段），重视妥协、个人自由和以利润为动机的资源分配的温和派通常会输给那些更专制和运行命令经济的人。这种从集体节制和妥协到团结一致、坚定自信而不妥协的转变之所以发生，既是因为这种转变的必要性，也是因为双方都希望有强有力的领导人为他们而战。无论哪一方获胜，都需要强有力的统一领导和更多的对经济的指挥控制，因为分散的领导和以利润为导向的资源分配系统（即，根据最有钱人的意愿分配资源和权力的方法）在经济危机和战争时期行不通。在经济危机和战争时期，强有力的领导层通常会控制人民和资源，以有效应对糟糕的经济状况，克服国内外的反对，从而取得胜利。在这样的时期，即使是最民主和资本主义的国家也会转向更加命令和控制的领导。

那么双方是什么，谁赢了？

对于内部问题，意识形态的斗争通常是关于 1）如何分蛋糕，所以这场激烈斗争的民粹主义一方是左派和右派，以及 2）社会价值观，双方是那些上更自由，而那些在社会上更保守。 

在国际问题上，双方是 1) 全球主义者，他们认为全球和谐是好的，另一方的人并不坏，只是因为他们的生活方式不同，问题应该通过妥协来解决，以及 2) 民族主义者，他们认为为自己的利益和意识形态信仰而战是必不可少的，因为如果他们不战斗并先打败他们，对方就会打败他们的一方。

实际上，所有国家的所有方面都可以通过评估它们是这四种类型中的哪一种以及在何种程度上进行分类。想想看。选择任何国家的任何政治领导人，问问自己他们属于哪一类，在何种程度上，你就会清楚地了解他们站在哪一边，以及他们为那一边而战的强度。

不可避免地，在这些典型的大风暴中，经济状况不佳，内部和外部围绕财富和价值观展开大量斗争，国家最终会出现更加专制和民族主义的左翼或右翼领导人。

由于世界秩序正在发生变化，这在美国、俄罗斯、中国和许多其他国家正在以不同方式和不同程度发生。这些事情是拜登总统和习主席最关心的事情，因为这关系到他们自己的情况和对方的情况。

2） 我这些年在中国的所见所闻

我对中国现在发生的事情的想法来自于我过去 38 年的亲密接触以及我对其历史所做的研究，从公元前 221 年秦朝建立之前开始。对我来说，现在发生的只是一个将持续到永恒的故事的最新一集。我将根据我的经历非常简要地分享我对最近几集的看法。

我于 1984 年开始访问中国，当时正值邓小平任期开始之际，他从非常闭门的、政府指导的强硬共产主义政策转向了开放的、经济改革的自由市场政策。到目前为止，我不会详述我接触和参与的所有细节，但如果你有兴趣了解一些，你可以在我的书Principles for Dealing with the Changing World的第 406 到 422 页阅读它们命令. 要知道的主要事情是，我沉浸在中国经济和市场正在发生的事情中，在这样做的过程中，我与许多从那时到现在塑造这些变化的人建立了密切的关系。在这个过程中，我开始了解他们的问题、他们想要实现的目标以及他们的性格，我很高兴能以我的小方式提供帮助。

10年前XI 政府上台时，我们谈到了当时存在的问题以及解决这些问题需要做出的改变。两个最重要的问题是腐败（由王QS带头解决）和缺乏经济和市场改革，李克强（过去和现在都与XI属于不同派系）和LH（与Xi关系密切）和同一派系）负责，尽管刘比李更多地推动了变革。

当时五大银行不小心借钱给国有企业和地方政府，隐含政府担保，也没有发达的资本市场供储户和投资者将资金和信贷投入到中小企业和中小企业中。企业家从中获取资金和信贷。股票和债券市场存在，但还处于萌芽阶段。

在随后的 10 年里，在减少腐败和改革金融经济以发展这些市场方面取得了巨大进展。与此同时，债务增长速度继续快于收入增长（尽管速度比以前慢），一些市场出现泡沫，而良好的监管滞后于这些市场的发展。自然地，越来越多地通过债务融资的房地产投资创造了一个典型的房地产泡沫，这个泡沫以房地产债务泡沫的典型方式变得不可持续。同时，资本市场的自由市场发展是通过影子银行的发展而产生的，影子银行的发展也没有得到充分的监管，因此通常的不良做法得以发展，必须通过以前没有制定的法规来应对. 这两个泡沫都是由监管机构通过建立合理的“红线”来处理的，“红线”包括这些领域的金融中介机构必须遵守的财务比率。起初，这些红线适用于影子银行机构，从而缩小了泡沫。几年后——也就是大约 18 个月前——它们被应用于房地产行业，使房地产泡沫和行业破灭。

在我看来，房地产泡沫的通缩被放任自流，从被遏制到进入经济的骨子里。. 当然，提供批判性的想法比实际管理好事情要容易得多，特别是对于那些不知道所有限制的人（我）来说，尤其是政治方面的限制，对一个人可以采取的行动。选择很困难。当泡沫在强制金融审慎的红线的帮助下破灭时，负责管理这一问题的中国经济领导人（最重要的是刘鹤）处于必须决定如何平衡 a) 之间的权衡的经典位置导致不良贷款的道德风险风险，因为贷方和借款人得到了救助，而不必为不良贷款和不良借款付出代价，以及 b) 允许痛苦和财务损失传递到金融体系的系统性风险，以及以造成系统性风险的方式影响经济。

在我作为全球宏观投资者的多年经验中，我一直沉浸在和研究许多此类债务融资泡沫和破灭的过程中。事实上，我做了一项研究，最终成为一本关于应对大债务危机的原则的书，它审视了过去 100 年来世界上所有的大债务危机，展示了它们是如何发生的，并解释了它们是如何发生的处理。（你可以在这里阅读（链接) 如果你愿意的话。) 出于那本书中解释的原因，我认为中国案例中的债务问题被允许传播得太远但仍然是可控的，并且可能需要两三年的时间才能成功地解决和过去他们。不幸的是，它们同时出现了一些其他问题，这让我想到了八大挑战，这些挑战共同构成了中国即将来临的危险风暴。

3）中国的八大挑战汇聚成即将来临的大风暴

他们是：

1) 房地产和债务问题通过金融系统传递到经济的骨子里。房地产约占经济的 25% [1] 和财富的 70% [2]，因此它下降的直接影响很大。间接影响也是如此，例如对地方政府融资、贷方和企业的影响，我不会深入探讨。结果是这个问题在我看来还没有得到足够早的处理，所以这些债务问题已经蔓延开来，很难根除。因为几乎所有的债务都是以中国自己的货币计价的，而且由于他们在 1990 年代后期及以后的广泛债务重组经验，我毫不怀疑他们可以处理这个问题（例如，新宣布的支持是第一步）但我预计这需要时间——如果处理得好的话两三年——来清理这个问题。即便如此，它也会留下一些伤疤，从长远来看，这可能是好事而不是坏事，因为教训会留下来。

2) COVID 和 COVID 政策削弱了经济，在某些情况下导致了一些不满。在我看来，非中国人通常将 COVID 问题简单化并批评它是不必要的麻烦，因为他们往往只看问题的一方面。对他们来说，更多的 COVID 控制等于更弱的经济，仅此而已，因此他们认为中国应该减少控制以实现更强大的经济。然而，中国有很多老年人（大约 1.75 亿人超过 65[3]），而且大多数人没有接种疫苗，也不想接种疫苗。那是因为很少有人死于这种疾病，他们担心疫苗弊大于利。我还被告知，中国的医疗系统、医院等没有能力处理大量人员。因为老年人是弱势群体，得不到保护，而且医疗系统还没有做好充分处理大量新冠肺炎老人的准备，所以这不是一个容易解决的问题，但可以更有针对性地处理，这在作品。有人告诉我，他们有一种疫苗需要生产和管理，据我所知，这将需要大约六个月的时间，而且它在预防死亡方面具有良好的有效率 (~92%)。我不是这方面的专家，但我从那些专家那里了解到，这个 COVID 问题的影响可能会在未来几年内逐渐减弱。

对于如何更轻松地处理 COVID 的问题，我还没有听到好的答案。

3) 中国政策制定者对资本主义、科技公司和共同繁荣所做的事情正在对市场和经济产生直接和间接的不利影响。直接的不利影响是对公司及其市场的表现，由于政府政策变化导致基本面发生变化。这些可以在财务报表和市场中客观地看到，尽管如果中国决策者按照他们所说的去做，并且即将到来的风暴不包括与美国紧张局势的严重恶化，那么目前价格非常便宜。间接影响是担心这些政策转变是改革开放政策的180度大逆转。因为Xi多次谈到他愿意遵循的马克思列宁主义思想，所以这对西方人来说听起来像是回归毛泽东时代存在的那种经济和市场政策，这是可以理解的。虽然正在进行重要的变革以在资本主义和共产主义之间取得正确的平衡，但许多不知情的人错误地认为这一举措是对资本市场和企业家精神的放弃。这与事实相去甚远。现在，中国领导人普遍认为企业家精神和高效的资本市场对中国有利。尽管如此，资本家和资本市场对风险的看法正在对市场产生负面影响。

至于共同富裕，我认为如果做得好是一件好事，因为更多的平等机会将提高生产力并增强稳定性，尽管对于非常大和富有的人来说，这在财务上就不那么好了。问题是这种走向共同繁荣的举措将如何运作。比如，目前中国没有资本利得税和遗产税，所得税制度、社会支持制度和监管制度不够发达。中国的政策制定者能够而且应该建立一个能够创造中国人民和世界都理解的“共同繁荣”的体系。这是因为政策转变的模糊性和突然性导致了大问题。现在，共同富裕更多的是一个概念，而不是一个明确的计划，所以很多人都在想象最坏的情况。

4) 与美国的战争正在对经济活动产生负面影响。美国和中国现在处于贸易战、技术战、地缘政治影响战和资本/经济战中，他们现在危险地接近军事战争。这让几乎每个人都感到害怕，这使活动瘫痪，导致在许多方面建立自给自足的效率低下，这在经济上代价高昂。外国人担心中国，或者更可能是美国，可能会做什么，这对在中国的投资和生产产生了不利影响。

与美国发生更激烈战争的可能性正在对世界产生不利影响。想象一下，如果在中国投资或生产或购买中国商品在政治上变得像与俄罗斯做这些事情一样。没有人应该怀疑这是一种可能性，即使美国政府没有让它发生。由于这种可能性，公司正在将生产转移到印度、越南和墨西哥等其他国家，投资者也在这样做。此外，如前所述，战争的可能性导致中国领导层将自给自足置于成本效益之上，这在美国也正在发生，这不利于真正的增长。更令人担忧的是，我听说在一个由共和党控制的新众议院中，有可能通过一项支持台湾独立的法案，这对中国人来说等同于宣战，很可能会导致某种军事冲突与中国。这是一种可能性，无论它是否实现，都会导致破坏性后果。

美国和台湾 2024 年的选举、日本的重整军备以及届时全球经济状况可能恶化的可能性使 2024-25 年成为一个特别危险的时期。仅仅认为有可能发生军事战争就会对市场和经济活动产生负面影响。显然，它的现实将是灾难性的。好消息是，仍然是大多数当权者的明智的人明白这将是可怕的。这是一种可能性，无论它是否实现，都会导致破坏性后果。美国和台湾 2024 年的选举、日本的重整军备以及届时全球经济状况可能恶化的可能性使 2024-25 年成为一个特别危险的时期。仅仅认为有可能发生军事战争就会对市场和经济活动产生负面影响。显然，它的现实将是灾难性的。

好消息是:

• 仍然是大多数当权者的明智的人明白这将是可怕的。这是一种可能性，无论它是否实现，都会导致破坏性后果。美国和台湾 2024 年的选举、日本的重整军备以及届时全球经济状况可能恶化的可能性使 2024-25 年成为一个特别危险的时期。仅仅认为有可能发生军事战争就会对市场和经济活动产生负面影响。显然，它的现实将是灾难性的。
• 仍然是大多数当权者的明智的人明白这将是可怕的。以及届时全球经济状况可能恶化的可能性使 2024-25 年成为一个特别危险的时期。仅仅认为有可能发生军事战争就会对市场和经济活动产生负面影响。显然，它的现实将是灾难性的。
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5) 世界经济正在恶化，通货膨胀和与之抗争的紧缩货币政策不利于中国出口和中国资本流入。

6) 这种控制大、风险大的环境导致各个领域的决策者更倾向于不做决定，而不是做出可能被认为是坏决定的决定。这对增长和改善是不利的。人们如履薄冰，这使得政治和私营部门的决策变得非常困难。

7) 人口问题在中国是一个特别大的金融和经济问题，它正在损害中国的增长——比大多数国家更严重——因为中国的文化是成年子女照顾年迈的父母。由于没有适当的医疗保健和养老金体系，这给 40 多岁和 50 多岁的人造成了巨大的经济和时间负担。

8) 正如中华文明数千年的真实情况一样，自然灾害——干旱、洪水和流行病——是一个主要问题。我在研究朝代兴衰过程中学到的一件事是，洪水和干旱推翻的朝代比任何事情都多。天气问题和气候问题隐藏在表面之下，现在似乎是一个更大的因素。

这些是我认为中国面临的主要挑战。

现在让我们看看将要面对这些和其他挑战的领导团队会是什么样子。

4)      选择应对中国挑战的领导团队

我不认识新领导人，所以我现在转述那些认识他们的人所说的话。如前所述，当Xi政府刚上台时，我个人对Xi领导下的经济管理人员中的大多数人都非常了解，知道他们想要什么以及他们是什么样的人。我和他们讨论了他们的问题，并就如何处理这些问题交换了想法。多年来，我开始钦佩他们打算把中国带到哪里去，他们的思想、他们的性格和他们的成就。他们是改革主义者和全球主义者，他们延续了Xi 1978 年提出的由邓小平发起的开放和市场改革道路。现在，随着宣布的领导层变动，我认识的大多数改革主义者-全球主义者正在被取代。

因为在 COVID 之前我就没有去过中国，并且因为通过设备进行的对话不如面对面的对话有价值，所以我现在没有以前与高级决策者的亲密接触来了解那些运行政策是真正喜欢的，也是他们真正想要的。我已经和其他知识渊博的人谈过他们，我计划明年初去拜访，届时见到我的老朋友会很愉快，看看哪些新领导人想见我也很有趣——如果他们见到我，开始了解他们喜欢什么以及他们真正想要什么。无论如何，由于我没有与新领导人有过亲密接触，无法自信地说出他们是什么样的人，所以请对我要说的话持保留态度。

让我们看看领导层的变动。

反对已经完成。67 岁的李克强总理和汪洋副总理都足够年轻，足以再次被任命为政治局常委和共青团成员，他们被从更广泛的中央委员会中撤职。副总理胡春华是另一名共青团员，现年 59 岁，曾被视为一颗冉冉升起的新星和总理候选人——甚至可能是未来的国家主席——但未能进入由 24 名成员组成的政治局。还有胡锦涛，他是Xi的前任，意外被护送出党代会闭幕式，是共青团的头号元老。过去有集体领导的时候，一些反对派就会被放到常委。 *相反，他们出局了，取而代之的是习近平的拥护者，因此集体领导已经结束。因此，反对派人士正走向退休*。

与Xi关系密切的改革派全球主义者也出局了。刘鹤（副总理兼经济负责人）、易纲（央行行长）、刘昆（财政部部长）、郭树清（ 银保监会主席）不再是中央委员，因此他们出去了。因此，除了习主席消除反对派之外，他似乎正在消除改革派全球主义者，并用忠于他的保守民族主义者取而代之。

被添加的人是忠诚的强人，他们看起来很有能力 ，并且有过愿意做不受欢迎的事情的记录。李强即将卸任上海市委书记一职，这是任命了一位忠于习近平的强人，但在某些圈子里并不受欢迎，因为上海市民指责他对他的粗暴对待和封锁遏制COVID在上海的传播。有人告诉我他非常有能力并且很亲商，但我个人并不了解他，所以我没有足够的信心对他的性格或需求发表任何有价值的言论。

听说蔡奇（北京市委书记、中央书记处书记）很有本事。我被告知，何立峰可能会接替刘鹤，而且可能不会那么严厉，因为他的业绩记录是通过债务融资建设基础设施。中央委员会有些人我有接触，我尊重他们，但我不会说出他们的名字，所以我不是轻率的。

我想强调的是，这些新人似乎都不是极端主义者，我确实认为他们对 1) 强大的大公司和非常富有的人滥用权力以及 2) 与美国的大国冲突的担忧是可以理解的。我相信他们认为，企业需要为国家的整体福祉而努力，而不是在人们受苦的时候将暴利转化为巨大的个人收益。我相信他们也相信大型/集中的公司会造成不公平竞争。我还相信，这些新领导人不想杀鸡取卵，这将要求他们保持市场经济和创业经济，以提供领导人想要的进步和效率。我看到习近平在很多方面支持企业家，包括创建“小巨人”计划和开设北京证券交易所帮助他们上市。这些变化的突然性和看似任意性，以及不知道政策走向何方，对人们的看法和市场产生了令人震惊的负面影响。这些政策制定者将如何平衡权衡取舍和监管现在是未知的，并且可能被认为比他们实际做的任何事情都更危险。

在我看来，中国会受益于在问题出现之前制定明确的和良好的法规，而不是对它们做出反应。从历史上看，中国的监管方式是先发现问题，然后制定法规来解决它们——例如，允许影子银行系统和房地产泡沫肆虐，随后监管机构划定红线公司和市场对此做出反应。非常突然地做这些事情对经济和市场有害。在我看来，他们最好研究其他国家的最佳实践并整理出他们的版本并从那里进行修改。

当然，他们对事物应该如何发展的信念与美国的民主和资本主义信念大不相同。例如，正如他们不容忍马云和他的方式一样，他们也不会容忍埃隆马斯克和他的方式，所以不会有埃隆马斯克和他的产品。当美国靠这种存在方式兴旺发达时，中国领导人却受不了。两国的制度和价值观在许多其他方面也存在差异。

这些不同的方法导致了我们现在看到的系统的激烈竞争。我仍然希望和期望这些比赛将在没有军事战争的情况下结束，军事战争会给两国和其他受战斗影响的国家带来巨大破坏。无论如何，我希望 Big Cycle 戏剧和随之而来的竞争将继续下去。请继续关注下一集。