高盛交易员：股市年底反弹

高盛对冲基金销售主管 Tony Pasquariello认为从现在到年底，市场阻力最小的路径是走高。

在最近撰写的文章中，我们仔细的梳理了一个精简的框架：

• 我（作者）对美国经济的持久性充满信心。
• 美国科技股进入第三季度盈利的背景非常引人注目。
• 资金流向和市场技术面显着改善。
• 尽管如此，我仍然对利率上升带来的风险保持警惕。

需要明确的是，我不认为我们正处于新发现的结构性牛市的发射台上——同样，“E”和“市盈率”对于 2024 年来说都不是太鼓舞人心——而这次采访的原因是为了确定一个最小阻力位——向上反弹的可能性阻力更小。

所有这些都被扔进丛林法则的市场中：战术性的风险/回报很有吸引力，我们有机会启动 11 月/12 月反弹的长度……对于交易来说，我会在接下来的几个月里Call股票的一些上涨空间……主要的在美国，部分会在日本。

以下是我如何解压框架的构建块：

1.美国的增长。考虑到美国经济的结构，对我来说，这种判断总是以劳动力市场开始和结束，上周的 336,000 份就业数据很能说明问题（初次申请失业救济人数的持续趋势也是如此）。如果你想逐步发挥建设性作用，请注意实际家庭可支配收入正在上升（而且，预期全球制造业周期将加快并不疯狂）。在你认为我在这里得意忘形之前，我非常清楚第四季度 GDP 可能会低于 1%，当我们走出坑洼时，这再次感觉像是一次非常有意义的减速。

2.收益。您已经知道这一点，但第二季度应该标志着标准普尔收益的低谷，而第三季度应该会带来稳定。  具体到大型科技公司，我认为这种设置不如第一季度报告期那么引人注目，但比第二季度更引人注目（这些公司大部分在 10 月底报告）。总体而言，GS 呼吁今年每股收益增长 1%……2024 年增长 5%……现在 2025 年增长 5%。考虑到倍数的起点，可以合理地预期市场将在这些时间缩短期间产生约 5% 的回报。当我请本·斯奈德（Ben Snider）进行头部检查时，他提供了一个补充：为了预测，基本情况标准普尔回报率应该与每股收益增长保持一致，同时指出，实际上，市盈率倍数可能会令人惊讶我们朝一个方向或另一个方向。

3-a. 资金流向/定位。这是我最有信心的一点——资金流正在转向更积极的一面。关于非全权委托投资者，我们的工作表明，CTA 社区在全球股指期货中持有创纪录的空头头寸……他们最近的抛售已经完成……现在更高的价格带来了巨大的需求（这是我认为对系统流程的关注是有必要的）。在全权委托方面，GS Prime Brokerage 报告称，个股空头数量连续十周增加，但我认为这种情况不会持续。  此外，随着盈利期的开始，人们可以预期股票回购将会恢复（特别是当 10 月变成 11 月时）。这就是我对所有这些的看法：过去几个月资金流量一直是有意义的净负值；至少，我认为大量供应已经过去，现在不对称性有利于上行。

3-b. 季节性。一方面，您不应该将家人的未来押在市场季节性的黑魔法上。另一方面，今年已经显示了它们的原始力量（见证 7 月份 NDX 的下跌，或 9 月份标准普尔的抛售）。因此，我倾向于坚持市场历史的模式：10 月 + 11 月 + 12 月 = 整个日历年中最好的 3 个月期间（在 NDX 中最为明显；在这里我还要指出，我们的美国大型科技股本周篮子创下 52 周新高）。

3-c。标准普尔图表。此外，就真正的“技术面”而言，标准普尔指数从 200 日移动均线反弹，更重要的是，它使大牛市上升趋势保持在 2022 年 10 月低点之上。我要提一下这一点，但需要注意的是：是的，市场已经表现出了一定的技术弹性；与此同时，我们一次又一次地看到标准普尔指数处于同样的水平。 

4.美联储。本周 Fedspeak 出现了十几次。虽然不一致，但故事的寓意很明确：更高的收益率和更紧缩的金融状况可能会消除逐步加息的需要。可以肯定的是，“自 FOMC 9 月会议以来，包括副主席杰斐逊、行长沃勒以及总统洛根、戴利和卡什卡里在内的多位 FOMC 参与者指出，近期债券收益率的上升可能会取代联邦基金利率的上升”。最后，这听起来很像是一群想要完成他们的工作的人，而现在市场显然已经对他们的工作打了折扣。    

5.利率。在当地环境中，过去几周凸显了相关环境的强度。有时，收益率的大幅放松会反射性地导致股市上涨。其他时候，收益率的回升会拉低库存（CPI 数据和混乱的 30 年期国债拍卖就是典型的例子）。我们在三月份看到的情况证明了更大、更持久的挑战：风险动态不是线性的。 换句话说：在收益率稳步走高之后，有一天你走进办公室，突然发生了一些事情……突然发生了。我的直觉是，这种风险将伴随我们很长一段时间。

正如一位资深客户的最佳表述：“更高、更长时间=更困难、更长时间。”   现在，正如第六点所详述的，这不是众议院的观点，但我相信更多潜在冲突的风险——以及围绕美国债务可持续性的更广泛问题——将在 2024 年引发股市间歇性的不适。