纪要丨联合减产，铜能否开启新一轮上涨行情？240315

24年3月14日，安泰科表示，19家中国冶炼厂参加了周三由中国有色金属工业协会在北京主办的会议。这次会议是在铜精矿供应意外短缺影响冶炼厂利润率并导致许多冶炼厂争先恐后确保原材料供应之后召开的。安泰科表示，“与会企业一致同意调整当前的生产维持计划，降低生产运行，推迟新项目开工”，共同维护“全球铜冶炼行业的健康发展”。铜矿企业还同意加大国内外铜矿的开发力度。

一、综述

1. 铜市供需失衡与价格趋势研讨

近期市场对中国铜冶炼厂减产预期升温，工厂可能加速原材料采购，而矿山停产事件导致供应端紧缩，这将直接影响现货TC价格，推动铜价走势超出先前预测。综合分析全球铜矿产量、矿山干扰率以及预计的初炼产能扩建项目后，数据显示到2024年，铜市将迎来供需反转，届时供需缺口或达23.4万吨，并且在2025年这一缺口将进一步扩大至173万吨，从而促使铜价持续上扬。

2.美元铜价天花板探究及市场实况

疫情后的美国铜价有可能突破1万美金大关，触及13000-15000美金区间，国内甚至有望破8万乃至10万人民币，但是否能达到此高位仍需深度探讨和分析。当前宏观环境迥异于以行，受暴力加息影响显著,降息前景不明朗，使得未来整体环境不确定性增强。现实市场中，铜矿现货价格一度下滑至每吨15美元附近，近期虽有回暖迹象，在10-12美元每吨区间波动，其需品交易价格已跌入个位数。此外，硫酸价格长期低位运行，尽管一季度后季节性回升，但仍承受较大压力，处于低点。

3.电解铜供需茅盾加期与再生铜市场态势

硫酸产业链未能带来额外显著利润，加之铜材原料价格上涨挤压利润空间，预估亏损程度将达到1500至2000美元/吨。硫酸价格同样面临下行压力，可能对2024年的铜产量产生负面影响，产量预计下滑，低于75-80万吨的预估值。炼厂检修活动于2021年二月影响了精铜产量，粗铜需求依然强劲，加工费承压，同时供应链问题导致非洲主要进口拥增，粗铜供应持续紧张，预计二季度供应量还将减少。再生铜原料供需日益趋紧，由于去年疫情解封初期供应宽松后转为紧张，预计2023年再生铜总量较2022年增长近30%,能在一定和度上缓解电解铜供应短缺状况。

4.2024年全球再生铜供需形势与投资走向

国内与进口再生铜原料对供给的贡献相当重要。然而，随着欧美等地建立本上再生铜工厂，海外出口至中国的再生铜资源呈不降趋势，预计2024年海外再生铜供给会出现小幅下滑。2024年废铜供应或将保持动态偏系状态与此同时，国内废铜增量有限，且因原料紧张，厂商可能开始用废铜替代粗铜。

5.三李度的冶炼厂检修对产能的影响

季度治炼厂将进入密集检修期，粗炼产量预计从四月至六月逐月由120万吨增加至180万吨，随后降至156万吨。日前，矿石供应紧张逐渐凸显，部分冶炼厂自三月份起已减少投料量，进一步加剧了供应紧张局势。这一变化预计将在二李度对治炼厂总产量造成影响，特别是在五月份，可能导致产量超过180万吨。

6.铜行业库存压力与展望

一季度铜行业库存呈现超季节性的累库现象，预计累库可达40万吨，这一数值较高，甚至超过疫情爆发时水平，反映出行业疲软态势。因此，短期内价格上涨的可能性较小。国内库存拐点尚未出现，改善不明显，相较之下，海外库存总量因物流困扰和对俄金属制裁等原因有所下降。虽然矿石供应紧张和精铜产量受损支撑看涨逻辑，但消费端表现相对疲弱，尤其在高企的价格、下滑的开工率和连续积累的成品库存背景下。未来某一时刻可能出现影响市场的言论，需密切关注。

7.疫情影响下的铜行业供需变化

铜矿产业链：新产能加速采购与国内冬储推升铜需求，巴拿马产区故障引发短期减产，矿石谈判进度缓慢，海外初级产能上限存在不确定干扰因素。冶炼厂库存方面冶炼厂通常维持一定库存水平，1-2月份并未显现库存紧张情况，此时处理费(TC)虽降低，但冶炼厂未主动减产，预计在检修期间TC可能会回升。政策与产能控制：新增电解铜产能受到政策导向限制，预计将受到一定控制，但具体措施和时间尚不明确，短期内新增产能控制影响有限，长期可能存在精细化调控措施。

8.铜回收体系不足与预测难题

中国电器回收体系尚不完善，加大了废旧电器回收难度。家庭小规模废品回收普遍，但规模化废品回收中心缺乏有效监管。对未来再生铜原料供应的预测具有挑战性，可以通过统计和调研回收中心、拆解基地、再生金属企业产能和开工率，参考历史数据并结合周期性研究，但精确量化预测较为困难。

9.全球宏观经济影响下铜价与市场信心波动

对于加工环节而言，一般备货3至5天以确保流通是正常现象。疫情前，全球库存可供使用天数通常超过十天，而在疫情之后，库存天数骤降至不到一周，处于较低水平。当前宏观环境总体乐观，尽管美联储降息，CPI数据带来的压力使美元指数略有上升，对铜价形成压制，但国内如国务院排行的大规模旧物换新活动涉及家电、汽车等行业，有助于提振消费者信心。日本央行可能升温的加息预期值得关注，若日本央行真的加息，可能引发美元贬值，进而对大宗商品价格产生积极是响。国内外政策刺激消费、提振市场信心，以及后续潜在的温和CPI上涨，都可能在一定程度上支撑商品价格上行。

Q&A

Q:目前铜产业的库存状况是怎样的?

A:当前铜行业在一季度呈现了较为严重的超季节性库存积压现象，预计累计库存可能会达到约40万吨，这一数值显著偏高，甚至超过了疫情爆发时期的水平。国内库存拐点尚未显现，预计三月份期间难以见到明显的转折。尽管海外部分库存有所消化，但从全球电解铜周转库存来看，整体库存总量仍只现出上升态势，因此，当前铜行业的的蛋压力相当大。

Q:铜产业现货TC(处理费)床平及开工率现状如何?

A:当前铜产业现货TC水平纹高，且最近一周观察到周度开工率出现下滑趋势。大型企业监测数据显示，鉴于当前库存高于预期，预示着价格可能走低，同时开工率也可能随之下降。这主要归因于铜价上涨带来的 酸、知期内该现象改善的可能性较小。

Q:历史上加工费暴跌导致减产的过程是如何演变的?

A:历史上加工费大幅下跌触发减产时，其过程往往表现为冶炼厂逐步而非骤然减产。例如，在过去某时期内，有6至7家冶炼厂宣布降低投料量，从而在一月内可能导致产量减少逾3万吨。具体影响程度还需结合现货TC、长短单比例以及长单盈利能力等多种因素综合分析。

Q:持续的库存紧张对未来会产生何种影响?

A;如果库存紧张问题持续存在，预计将会对产量造成一定影响。特别是废铜供应紧张会引发粗铜供应紧缩，若无足够库存支撑，将对今年的整体产量形成削减效应。

Q:相较于往年，今年长单比例为何有所下降?

A:对于这个问题，原文资料中并未给出答案，可能需要进一步的信息和深入分析才能明确原因。

Q:产业链采购加速、冬储需求增加及巴拿马红框停产等因素是否导致矿端谈判进程放缓?

A:的确，上述这些因素均对矿石端的谈判进程产生了延缓作用，使得谈判变得异常艰难，似乎在博弈中被迫降低了协议比例。此外，海外签订更多订单的情况也影响了市场整体预期。

Q:治炼厂在签署合同时，是否由于铜矿供应波动较大而采取了被动策略?

A:确实如此，我们的调研显示冶炼厂在某种程度上采用了被动应对策略，海外市场的需求变化也是其中一个考虑因素。

Q:冶炼厂与贸易商达成的签约价格是否基本锁定在80附近?

A:基本上，签约价格围绕80左右进行锁定，但价格区间不会拉得过宽，即使与贸易商签约，也会保持在这个基准水平上下。

Q:在12月份TC快速下跌期间，冶炼厂是否有足够的心理准备而不至于立即减？

A:确实，在TC快速下滑的12月份，由于冶炼厂当时持有充足的库存。故未出现过度紧张局面。即便面对价格明显下跌，冶炼厂也会基于对市场的判断和预期，抱有一定的乐观情绪，如期待二季度TC回升等。

Q:未来政策是否会限制电解铜行业的新增产能?

A:尽管无法详尽分析，但依据当前态势，国家对电解铜生产规模的管控力度有加强的可能性。鉴于国内电解铜产量受限，而海外产能持续扩天预期未来可能会出台相关政策以适度调控新增产能。

Q:电解过程是否属于高能耗环节?

A:相较于其他生产环节，电解钢的能耗并非显著偏高。相较于钢铁行业，炼铜业在能源消耗问题上相对较为温和，并未构成重大挑战。

Q:预测2024年再生铜的国内原料增量较小，这是受哪些因素影响?

A;再生铜原料量的增减并不直接受经济活动活跃度的影响，其变化主要源于具有周期性的回收循环一般而言，在经济繁荣时期，家电和汽车的更新换代周期约为10至15年，据此可以大致推测出再生铜原料的变化趋势。然而，疫情导致这一周期可能延长，因此理论上预计在疫情后期，再生铜原料供应将有所增加，市场环境趋于宽松。

Q:中国铜回收体系现状如何?

A:中国的铜回收系统尚处于发展阶段，与国外相比，国内的回收处理方式更多呈现随机性和小型化特点，整体回收体系存在不少短板。

Q:评估中国铜回收状况时有哪些考量?

A:我们主要通过监测华东有色金属城等回收基地的吞吐量等数据来判断回收状况，但要深入触及如经济活动等根本性因素则有一定难度。日前我们能做的是根据收集的数据进行趋势性分析。

Q:再生铜原料在未来几年内的供给预测是否困难?

A:确实具有一定难度。理论上可以通过回收周期推算供应爆发的时间点及增长幅度，但实际上这种周期性并不明显。我们只能根据现有情况做出大致的增量预测，而精确量化则面临挑战。

Q:国家政策对再生铜产业有何影响?

A:再生铜产业的发展受到国家政策的深刻影响。例如，政策对回收日标量的规定或针对特定年度的月标调整，都将左右各方对再生铜产业发展走而的判断。

Q:如何有效确保数据分析准确性?

A:我们主要通过对回收基地、拆解基地运营情况的深入了解，同时调研废弃物利用企业的扩张动态及开工率等关键指标。结合历史数据和周期性研究，为未来的趋势提供参考数据。然而，要取准确无误的信息，单靠个别研究手段可能存在局限。

Q:对于第二季度库存的整体变动趋势有何见解?

A:预计第二季度的库存走势将与去年相似，呈现出去库存的趋势。不过这种去库存现象可能不会显著推动绝对价格大幅上涨，而是更多地反映在期货市场的结构变化上。

Q:电解铝在哪些领域有可能替代铜?

A:电解铝在新能源领域，尤其是光伏发电、风能发电以及部分汽车技术方面，有望替代铜的应用例如在集中式光伏电站建设中，电解铝可在为铜的替代品。然而，在电池板连接等应用场景下，由于物理性能限制，目前电解铝还难以完全取伏铜。

Q:电解铜的理想库存天数应该是多少?现在库存上升且期货价格上涨，这是否仅由国内冶炼减产所？

A:电解铜的理想库存天数并无统一标准。当前确实在上升，这与国内冶炼减产有一定的关联。但我们认为，库存波动与价格变动往往是多种因素共同作用的结果，不仅限于减产单一因素的影响。

解读一：

浙商金属新材料【铜：供需格局有望持续推升铜价】-240314

浙商金属新材料【铜：供需格局有望持续推升铜价】 中国大型冶炼厂将联合减产

据路透信息，中国顶级铜冶炼厂周三达成了一项罕见的协议，共同开始对一些亏损的工厂进行减产，试图应对原材料短缺。矿端收紧趋势明显

（1）Codelco旗下Tomic铜矿发生事故引发罢工。Codelco表示，上周五下午，一名工人在该国北部Radomiro Tomic铜矿的事故中死亡，事故发生地矿区的活动已暂停。据Codelco官网，R Tomic铜矿2022年产铜30万吨。

（2）头部矿企下调产量指引。第一量子2024年计划产铜37-42万吨，中值相对2023年产量同比下滑31万吨；英美资源2024年计划产铜73-79万吨，中值相对2023年产量同比下滑7万吨。

中长期需求面对全球新能源转型及“一带一路”倡议驱动的全球大基建，供需错配资源估值定价有望不断抬升！

解读二：

【国信金属】铜的机会很确定，很长久，适合超配！

根本逻辑是铜资源稀缺性，从2015之后全球没有发现大的矿山绿地项目，一般从发现大的绿地项目到建设投产需要10年以上时间，意味着2025年之后将没有大的铜矿投产，目前已开采的矿山多数是老矿山，品位每年都在下滑，所以2025年之后铜的产量将会出现下滑，这和统计的近两年新增矿山产量相吻合；

近期催化剂，供给端海外在产矿山减产，目前已减少60万吨，原本预期今年新增80万吨，故今年新增20万吨左右，目前才是3月份，如果之后还有矿山减产，今年矿可能没有增长；需求端，很超预期，之前普遍预期全球铜消费持平或略微增长，目前根据机构统计，2024年全球铜需求增速为3.6%，至少超出2个百分点，需求超预期主要是产业链转移带来了增长；铜的长期需求看电力，随着AI算力增长，未来用电是巨大的，铜是电的导体；

从估值来看，目前整体估值在9-16倍，资源没有成长且有冶炼的基本在9倍，有高成长的是15倍，这个是基于2023年铜均价，如果铜价上涨估值还会继续下降，估值也会相应提升，从基本面来看，今年铜价均值会高于去年。资源型企业利润非常确定，未来估值会提升。铜股票相对比较优质，可以多配置；

股票标的：优选铜矿占比高的，但是贝塔来了所有铜标的都会涨；

相关标的：金诚信，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、藏格矿业，边际可关注铜陵有色、中金岭南、河钢资源、五矿资源。