纪要｜泉果王国斌(230303)：下黄金雨时，你必须扛着浴缸出去

从国家政策、我们的潜力各方面来说，目前市场下跌空间是有限的。这是我们对更长远趋势的判断。目前情况下，怎么来看这个市场？

市场确确实实面临着有危有机的宏观环境。

｜消费——三年已经成为过去式，生产生活场景在全面恢复过程中。

这一点上，不管国内国际，尤其国际对中国疫情这样快速地结束并没有预期。

所以到3月份，日本、韩国这些国家才把对中国人的入境旅游放开，因为没有想到中国的疫情是这么快结束的。

春节前我跟很多国内专家一起聊的时候，他们都认为疫情有可能会延续到春节以后，所以他们特别担心大家春节回家过年，把疫情带向全国各地。但实际上春节前疫情几乎结束了。

也正因为此，我们生产生活场景的复苏速度会快于大家的预期。

｜投资——房地产经历了两年的深入调整，目前在政策的支持下已经企稳，未来房地产会进入一个竞争格局趋好的状态，强者恒强。

因为中国过去房地产结构上还是比较分散。

｜出口——目前大家看见的出口数据都是断崖式的下降，这是正常的。

去年7月份，我去拜访过几家出口企业，那时候他们就说出口数据一定会连续下降，到今年的4月份左右才会开始反弹。

原因在于，去年的疫情让国外很多企业很恐慌，他们就开始抢库存，在去年7月份时库存全抢满了，后面国外订单就开始减少。

他们认为要过了今年一季度这些库存才能消化完，之后出口才会反弹。

现在应该已经看到苗头了，处于一个反弹阶段。

我老家是浙江义乌的，现在我们那里的酒店已经被外商住满了，此前三年没有来自海外的线下采购，(积压了不少需求)。

这是一个信号，所以出口数据接下来会有反弹。我们看起来面临着很多危机，但随着时间推移，大家的信心一定会反弹回转。

在资金面上，流动性易松难紧，利率长期向下趋势基本确认。宏观环境下，看起来有危机，但是机会更多。

我们参照一下国际经验，我们的城镇化率还有巨大的提升空间，尤其是户籍的城镇化，而且我们城镇化真的是在进入一个新的阶段。

人口因素跟经济增长之间的相关系数非常高。

对于中国来说，我们经济增长的驱动力很大程度上来自于城市化，因为只有城市化，经济效率才能提高，贫困问题才能更好地解决。中国几个比较大的经济圈，比如：京津冀、粤港澳、长江经济带、 长三角一体化进程的加快，人口资源进一步向都市圈集中。

2008年，我们做了大规模“铁公基”的建设。如果现在我们再重新走一遍，成本加两倍可能都实现不了当时的“铁公基”建设。

目前的经济情况下，再启动当时的“铁公基”建设，成本会不堪忍受。所以越南也好，其他国家也好，他们在启动这种基础设施建设时，成本要比我们2008年高得多。

经过过去几十年的快速发展，现在我们的产业链成本优势虽然看起来小了，但是还存在。

对于注册制的解读：

1、注册制很简单，有了注册制以后，我们享受企业成长果实的机会大增。

以前都是企业成熟了，进入衰退期了，我们才去投资这个企业。

如果这个企业没有走出第二曲线，我们基本会在它们IPO时就买在高点，除非它走出了第二曲线。现在不同了，现在资本市场在成长期，我们就有机会投入其中。如果你买了它，就可以跟它走在一起，享受成长过程所带来的收益。

2、还有一方面，要理解目前的市场，一定要理解目前市场资金供需之间的关系。

2022年，IPO发行金额加上定增发行的金额总共13,800亿，但去年发行的权益类公募基金加混合类基金只有4300亿，但这13,800亿是抽走就不回来的。

数据看，A股上市热潮仍在持续中。截至2023年2月24日，A股各板块在审企业已有681家。其中，上交所281家(主板161家、科创板120家)，深交所337家(主板113家、创业板224家)，北交所63家。

IPO和定增发行金额也在逐年发生变化。2022年，IPO发行金额5868.86亿元，定增发行金额7931.73亿元，两者合计13800.59亿元；前值分别为5426.43、8774.22、14200.65亿元，同比增长分别为8.15%、-9.60%、-2.82%。

从今年的情况看，截至2023年2月，当年IPO发行金额296.8亿元，定增发行金额812.53亿元，两者合计1109.34亿元；前值分别为1298.55、623.10、1921.65亿元，同比增长分别为-77.14%、30.4%、-42.27%。

解禁市值上，2021全市场解禁市值合计5.9万亿人民币，2022年A股总解禁市值达到4.8万亿元，同比减少18.6%。另据万得数据预测，A股2023年全年解禁市值或将达到4.6万亿元。

在公募基金发行上，2022年，股票型基金+混合型基金合计发行了4382亿元，前值2.06万亿元，同比减少79%。截至2023年2月24日，今年A股股票型基金+混合型基金合计发行64只，发行规模达到408.72亿元，相比2022年同期发行规模大幅缩水。

而且，我刚才算的账里还没有算解禁。

所以市场过去一直走不起来很大的一个因素是，资金的供给跟需求在现阶段有点失衡，而且这个状况到下半年才有可能改变。

因为老百姓现在把钱放在储蓄里，基金发行也并不容易。

2 月底， 64 只基金发了408 亿。但抽走的钱是远远大于（ 这一金额的）。所以，现在可以看见一个板块涨的时候，无数个板块在跌，流动性好一点的就成了抽水机。

这是目前市场演变的状况。理解了这个状况，大家就不用太担心，很多出去的钱，单季不一定回来，也许过一年半载以后可能就回来。

我们要看到市场存在着很多微观维度来看很大的机会。中国拥有全球最多的工程师供给。另外，中国是全世界目前最丰富和最具多样性的消费市场。我们可以看到拼多多、新东方在线这样的快速崛起的公司，这都是中国市场丰富以及多样性给市场的机会。而且中国是世界上竞争最激烈的市场之一。

在日本，如果开一个店，一定距离范围内就不会再有人来开这个店了。

中国是只要你开了一个店能赚钱，周围的人会马上开一个（类似）店。

熟悉我的人知道，我经常说一句话：“只要中国存在着竞争，你就不应该失望”。

因为中国过去40年，所有的发展都来自于充分的竞争。我们的政府给了我们这么稳定的社会环境，竞争就成了企业成长最主要的驱动力。

所以，最激烈的竞争是巨大的机会。更不用说供应链体系跟基础设施这些东西，中国的基础设施（水平），其他国家几乎做不到。

我们这样的基础设施，真的是越来越畅通无阻，还有进行中的深度城市化和超级城市集群。

更重要的是，新的一代企业家开始涌现，越来越多的年轻人加入到创业中，很多企业都已经把自己企业交给二代在管理了。这些企业家的视野格局跟老一代企业家还是不一样的。

所以，随着企业家越来越多，我们的机会肯定是越来越大。

我做一个简单的总结，希望可以帮助大家避免可能会犯的错误。

• 第一，千万不要让悲观者指导你的投资决策过程，不要放弃股票市场。
• 第二，不要把赌注压在股市的整体表现上。
• 第三，千万不要过分看重大环境的不确定性。因为高品质的上市公司是有能力应对疫情或国际局势带来的挑战的，我们应该致力于发现这类公司，而不是试图预测不可琢磨的大环境变化。

所以不要让舆论来告诉自己如何处理投资组合。

巴菲特在2017年致股东的信中说，大概每10年乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这个时候，股市也会骤降一场黄金雨，当这种事情发生时，你必须扛着浴缸冲出去，而不是带一把勺子。

我们现在这个时间点，从概率上看，市场向上的空间一定是比向下的空间要大的。

去年，大家都问我为什么我创业，我说我相信中国会更好。

我想引用复旦的兰小欢教授的《置身事内：中国政府与经济发展》里的一段话，这本书大家有兴趣可以读一读。

我最感动的是我看到这本书的结尾说：

“虽然见过的问题和麻烦，可以再写几本书，但经历和见闻让我对中国悲观不起来。我可以用很多理论来分析和阐述这种乐观。

但从根本上讲，我的乐观并不需要这些头头是道的逻辑支撑，它就是一种朴素的信念：相信中国会更好。

这份乐观的信念不是源于学术训练，而是源于中国的文化和历史，源于司马迁、杜甫、苏轼，源于’—条大河波浪宽’，源于对中国人勤奋实干的钦佩。它影响了每一位中国人看待问题的角度和处理信息的方式。“

所以在这个时候，怎么样看这个问题。我引用欧阳修的《浪淘沙》的一句话作为结尾：

“今年花胜去年红。可惜明年花更好，知与谁同？”