Luongo：美元战争已经结束（Part 1）

美联储赢了。用经典电视剧《巴比伦 5》中科什大使的话来说， “雪崩已经开始了。鹅卵石投票已经太迟了。”

在过去的近两年里，我一直在荒野中几乎是孤独的声音，质疑金融正统观念对美联储行为的看法。它始于 2021 年 6 月一个天真的问题，如果不是公开天真的问题，“美联储真的会下全球主义的火车吗？”

当我问这个问题时，就在几天前，在 2021 年 6 月 16 日联邦公开市场委员会会议前夕，我的赞助人沉思美联储将不得不介入并捍卫美元。美元在特朗普任期内的疲软不会永远持续下去。即便如此，我也没有一个很好的答案，他们会怎么做。

我只是直觉地知道，他们必须这样做。

当时没有迹象表明美联储准备开始加息。但是，通过将逆回购支付利率提高到比联邦基金利率高 0.05%，美联储开始了一直持续到今天的美元强势雪崩。

鹅卵石尖叫着，“转动！” 一直被美元从海外流回国内的逆转所淹没，现在正以前所未有的速度消失。

正是市场对 RRP 利率的极端反应导致我问了这个问题。仅此而已。

这个问题的影响是深远的。它引发了一系列关于连锁反应的问题。我在日内瓦峰会后的几天里写了其中的一些内容，当时“拜登”总统和弗拉基米尔普京就乌克兰问题达成了停火协议。在那篇文章中，我并没有完全正确，但要点是美联储不再愿意与私人资本形成的破坏相提并论，这不仅仅是正确的。

这是最重要的一点：

我认为，美联储现在已经准备好与达沃斯就货币的未来开战，他们还没有准备好将糖果店的钥匙交给一群欧洲共产党，至少在削减华尔街的同时也是如此。完全脱离新世界秩序……

…… {达沃斯}计划在这一点上非常明显：将资本形成的关键交给中央银行并销毁所有风险评估。不需要商业银行。只有社会可接受的项目才能获得资助。这就是克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde)上周在安卡拉推出的新的全欧洲绿色证券交易所想要的。

但我现在清楚的是，达沃斯在 Eschaton 的舞会之夜过得太快了。它太多了，太快了，加速暴露了它的侧翼。为什么中国和美国会因为 COVID-19 和贸易问题而开战，因为他们被一群软弱的欧洲官员误认为是充分的？

最终回应美国商业银行利益的美联储可能正在推行自己的议程，我在最近与丹妮尔·迪马蒂诺·布斯 (Danielle Dimartino Booth) 的播客中探讨了这一点，希望得到她对美联储政策这一扩大视角的看法，而不仅仅是关注关于通货膨胀。在我看来，丹妮尔不仅仅是交付。

自 2008 年金融危机以来，对美联储政策的最大抱怨之一是它充当了世界中央银行的角色，而不是美国中央银行。老实说，如果不是有点可悲的话，我觉得好笑的是，当美联储开始像国内中央银行一样行事时，来自各个角落的哀号和咬牙切齿。

我预计全球主义者和秃鹫会喜欢接受美联储的零成本美元，并利用它们在影子银行系统中建立自己的巢穴，建立自己的私人帝国。然而，我没想到会出现在另类经济学领域。

就像美联储刚刚成为每个人的出气筒一样，仅此而已。

好了，废话少说。回到眼前的雪崩。

回想 2021 年，甚至 2022 年初，请记住，没有人能想象到我们今天会在哪里——联邦基金利率为 4.75%，可能会在不到两周内升至 5%，而期限美元期货市场的结构勉强承认最终利率介于 5.50% 和 5.75% 之间。

我极力争辩说，为了让联邦公开市场委员会主席杰罗姆鲍威尔坚持这一新的美国主权货币政策，他将不得不“拉沃尔克”并积极提高利率。这将揭露“拜登”政府关于通货紧缩和需要数万亿美元的 COVID-19 救助基金——重建更好法案的谎言。

它将揭示国会山上谁与美联储和它所代表的纽约银行保持一致，或者至少，谁得到了他们的支持——Kyrsten Sinema (D-AZ) 和 Joe Manchin (D_WV)——以及谁在积极反对他们。——乔·拜登、美联储副主席莱尔·布雷纳德、民主党和大部分共和党以及财政部长珍妮特·耶伦。

即使在我提出这些论点时，我也从未想过鲍威尔真的会这样做。

然后他做到了。

我们今天到了（好吧，3 月 3 日结束）。

当我说市场不情愿地接受了美联储的计划时，我的意思是就在一个月前，这些曲线都在暗示美联储将在 5% 的“转向”，而且这将在 6 月发生。现在，直到 12 月，联邦基金期货基本持平于 5.45%。

但这些曲线向我强调了过去两年我一直在宣扬的内容。美联储通过激进的加息和货币政策传导的根本改变，给海外而非国内的美元市场带来了最大的负担。

此外，政策的每一次重大转变、鲍威尔的声明以及美元市场本身即将发生的变化都支持了这一想法。

所有这一切都发生在美元市场基础在五年内逐步发生变化的情况下；从 LIBOR 作为全球美元债务指数利率向 SOFR 的转变。

截至今天，三个主要的期货市场通过时间协调美元的供应，即欧洲美元、联邦基金和现在的 SOFR。

但所有这些最终都服从于 LIBOR，因为这是隔夜货币市场直接从中获得线索的地方。期货市场对 LIBOR 的呼吁做出了反应。

请记住，2022 年 1 月，SOFR 取代 LIBOR 的倒数第二阶段发生了。那时所有新的美国债务都必须参考 SOFR 作为基准利率，而不是 LIBOR。LIBOR 于 2023 年 6 月 30 日到期。

记住那个日期。因为它笼罩着当前发生的一切。

回到我一年多来一直在说的话，美联储没有加息来对抗通胀。

美联储正在加息以消耗离岸美元市场，并迫使离岸美元交易从 SOFR 而非 LIBOR 定价的国内美元成本中获取线索。

如果你仍然不相信这个论点，公平的警察，那么为什么欧洲美元期货曲线，在债券市场最终相信美联储认真对待不“转向”的第一个迹象时，交易明显高于联邦基金和 SOFR 期货市场？（见上面的收益率曲线图）。

利差为正（26 个基点为正！）意味着海外对美元的需求远远大于国内对美元的需求。这种利差不是美联储的痛苦阈值，而是主要是欧洲央行和英格兰银行的痛苦阈值。

尽管我们很想将所发生的一切归咎于美联储，但制造替罪羊只是一种应对机制，无法或不愿调和正在发生的事情与我们希望看到的事情。

它们反映了我们对无法控制的事物的焦虑。你可以争辩说，我已经做到了这一点，因为我不断地援引潜伏在幕后的达沃斯怪物，而且，再一次，很公平。

但这就是为什么我们更深入地提出必要的问题，以确定每个人的动机在哪里，以及他们将如何应对政策或人事方面的特定压力变化。

再见欧洲美元，你好 SOFR

两年前，关于 SOFR 将成功取代欧洲美元成为全球市场美元收益率曲线的想法是可笑的。当 SOFR 于 2017 年推出时，它分阶段实施了一项为期五年的推出计划，最终于 2022 年 1 月完成任务。SOFR 是美国的指数化利率，仅此而已。

2021 年 12 月，SOFR 期货每天交易约 290,000 份合约。根据 IFR 的这份报告，根据 CME 的数据，交易量飙升至 964,000 份合约。

根据衍生品交易所 CME Group 的数据，截至 2 月 4 日的两周内，SOFR 期货的日均成交量达到 964,000 份合约，高于 12 月份的约 290,000 份合约，是 9 月份水平的五倍多。

那是去年，距离鲍威尔开始将欧洲美元市场压死还不到一个月。

哦，但是等等，从 2022 年 2 月开始还有更多：

但 SOFR 期货今年也缩小了与欧洲美元期货的差距，欧洲美元期货是与伦敦银行同业拆借利率挂钩的合约，长期以来一直是利率交易市场的支柱，而且 SOFR 期货将从 2023 年中期开始完全取代。SOFR 期货交易量占比本月欧洲美元合约的比例高达 37%，而 2021 年最后一个季度的平均比例为 10%。