美联储通讯社（Nick Timiraos）：暂停加息的条件是什么？

Raphael W. Bostic 博士是亚特兰大联邦储备银行的总裁兼首席执行官。他是联邦公开市场委员会的成员，该委员会是联邦储备系统的货币政策制定机构。

尽管最近的一些报告显示潜在的通胀正在放缓，但我认为通胀仍然过高。我想重申，联邦公开市场委员会 (FOMC) 决心以可持续的方式实现我们 2% 的目标，这是通过个人消费支出价格指数衡量的。

在一些迹象表明价格压力可能正在消退的情况下，一些评论员的说法已经获得了动力，即美联储应该考虑扭转其提高联邦基金利率的进程，以免我们走得太远而导致过度的经济困难。

虽然这种观点是可以理解的，但历史告诉我们，如果我们在通货膨胀被彻底抑制之前放松它，它可能会重新爆发。这种情况发生在 1970 年代，造成了灾难性的后果。联邦公开市场委员会过早放松政策后，用了大约 15 年的时间才控制住通胀，然后联邦基金利率达到 20%。

我们不想重蹈覆辙，所以我们现在必须战胜通货膨胀。

在不造成严重经济痛苦的情况下这样做是一种微妙的平衡。但实现这种平衡是我们的工作，因为美联储的双重任务是追求价格稳定和可持续的充分就业。从长远来看，没有前者就无法实现后者。

因此，现在我们必须确定通胀何时不可逆转地走低。我们还没有到那一步，这就是为什么我认为我们需要将联邦基金利率提高到 5% 到 5.25% 之间并保持到 2024 年。这将使更紧缩的政策渗透到经济中并最终带来总供给和总需求达到更好的平衡，从而降低通货膨胀。

以下是我在考虑扭转货币政策进程时需要看到的内容：

• 劳动力供需差距缩小
• 更高的利率对总需求的影响更为决定性
• 总供应持续复苏
• 通货膨胀范围缩小
• 稳定的通胀预期
• 让我就其中的每一个提出一些额外的想法。

劳动力供需仍不匹配

劳动力需求（就业人数加上职位空缺数量）与劳动力供给（就业人数和失业人数之和）之间的差值已连续一年保持在400 万以上。与大流行之前普遍存在的情况相比，这是一个巨大的转变。在 2020 年 2 月之前的大约一年半时间里，劳动力需求超过劳动力供应，但仅超过 100 万左右。在过去的 40 年里，劳动力供应一直高于劳动力需求。

过去几个月，随着就业增长放缓，劳动力供需缺口略有缩小。商界领袖告诉我们，是的，与去年夏天相比，填补空缺职位要容易一些，但紧张的劳动力市场仍然是头等大事。

为什么？因为劳动力供应短缺一直是名义年工资连续数月上涨约 5% 的一个因素。以这种工资增长率，我们无法实现物价稳定——2% 的通货膨胀率

利率不足以影响商业活动

除了看到劳动力市场再平衡取得进展外，在我考虑改变政策之前，我还需要看到收紧货币政策更显着地减缓总需求。当企业认为客户在近期和中期会减少购买他们的产品或服务时，他们就会相应地调整招聘和投资计划。

利率上升已经放缓了多个经济部门，最显着的是住房和商业房地产。然而，经济的其他部分并没有放缓那么多。

过去一年消费者支出保持强劲。2022 年下半年，以国内生产总值衡量的经济增长强于预期。展望未来，商业联系人告诉我们，经济活动很可能会放缓，但他们预计不会出现严重恶化。因此，还有更多工作要做——以提高利率的形式。

您可能由此推断，我们美联储将重大经济动荡视为结束政策紧缩的先决条件。没有东西会离事实很远。事实上，我仍然相信经济有足够的动力来承受更高的利率，这最终将使通货膨胀率降至我们的目标，而不会出现重大衰退。可能会有一些失业，但我的基线预测是，相对于之前经济放缓期间的情况，这些失业是温和的。

总体供应担忧正在缓解

通货膨胀率高是因为总需求大于总供应，部分原因是供应链严重中断。在这方面，我和我的员工都发现了有意义的复苏的强烈迹象。我们的商业通胀预期调查对来自不同行业的大约 300 名高管进行了调查，他们告诉我们供应担忧已经急剧消退。更重要的是，海港的联系人报告说，我们在 2021 年和 2022 年经常听到的排长队的船只大部分已经清理完毕。私营部门的报告显示，供应链拥堵在 2023 年初继续缓解。因此，令我感到鼓舞的是，这种限制正在成为高通胀的一个不那么重要的驱动因素。

通货膨胀的幅度仍然很高

此外，我和我的员工正在密切关注通胀压力的范围。在大流行初期，高通胀仅限于少数商品，例如二手车和木材。然而，随着大流行的继续，价格压力扩大了。考虑用于计算消费者价格指数的一组商品，称为消费者价格指数 (CPI) 市场篮子。去年夏天，CPI 市场篮子中超过 75% 的商品显示通货膨胀率为 6% 或更高。简单的数学告诉你，如果一篮子商品的通货膨胀率如此之高，则很难获得 2% 的总体平均通货膨胀率。

最近几个月，我们看到通货膨胀的广泛基础正在收窄。但 CPI 市场篮子中约有一半的商品仍显示 6% 或更高的通货膨胀率。虽然与去年的历史高位相比这是一个可喜的下降，但这一水平仍然相当高。例如，在大流行之前的几个月里，我们通常会看到 CPI 市场篮子中只有不到 10% 的商品通货膨胀率达到 6% 或更高。如果我们要让通胀回到我们的目标范围内，通胀幅度将不得不大幅缩小。我们将寻找这种情况正在发生的迹象。

心理学对通胀预期至关重要

我提到的最后一个指南是通货膨胀预期，我在过去的消息中指出，通货膨胀预期已被认为是驾驶行为的关键因素。当人们预期更高的价格时，他们有时可以做出可能确保通货膨胀实现的经济决策。毫无疑问，您肯定听说过人们谈论过去通货膨胀时期的工资价格螺旋上升，在此期间，预计高通货膨胀的工人要求更高的工资，这反过来导致公司提高价格以弥补不断上涨的劳动力成本。

这是个好消息。我们自己的商业通胀预期调查和类似措施表明，自 2022 年春季以来，对明年通胀的预期稳步下降。金融市场和消费者的预期也是如此。

心理在通胀斗争中至关重要。事实上，我喜欢考虑的一种方式是，联邦公开市场委员会的基本使命是让人们在处理日常事务时不必考虑通货膨胀。这听起来很简单。但是，正如我所列举的那样，实现该目标的因素有很多。

底线：当通货膨胀不再是首要考虑因素时，我们的使命将基本完成。我们显然还没有。但我——和委员会——致力于尽我们所能确保我们尽快到达那里。