投资人就像钟摆，在恐惧和贪婪两个极端间来回摆动

编者按： “聪明人开始，愚蠢人收尾。在牛市和熊市的第三阶段，果断逆向思维，才是我们的目标。”正如霍华德所说，对待投资不妨利用钟摆效应，逆向思考。熊市底部不用过分恐惧，牛市顶部也不用激动，极端市场行为最终会发生逆转，钟摆一定能够回到中点。

本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中指出，市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（使股票过于昂贵）和不合理的悲观（使股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

一、市场经常过犹不及

在投资中，你的心路历程是不是常常如下图所示？

投资者的这种起伏波动心理状况，常常用钟摆效应来解释。

橡树资本创始人霍华德·马克斯对钟摆的概念情有独钟。他在著作《投资最重要的事》中对“钟摆效应”作出了精彩的总结：市场情绪总是推动着股价围绕原点来回摆动。它一会儿摆向恐惧的极端，一会儿又摆向贪婪的极端，造成了股票的低估与高估。

霍华德一再强调人的情绪在市场中的“搅合”作用：“股票市场如此大幅度波动，根本不能用企业、行业、经济这些基本面变化来解释。股票市场经常大幅偏离正常收益水平，很大程度上要归因于投资人的心理和情绪像钟摆一样大幅摆动。”

他将牛市分为三个阶段：

第一阶段：少部分人意识到基本面会改观；

第二阶段：大多数人发现已经发生了改观；

第三阶段：所有人认为会永远这样好下去。

熊市也分三个阶段：

第一阶段：少部分意识到资产高估危险；

第二阶段：大多数人发现已经开始下跌；

第三阶段：所有人都认为再也好不了了。

市场上另一个概念与钟摆效应有些相似。本杰明·格雷厄姆将证券市场比作一个神经质的市场先生。市场先生有时过于癫狂与自信，“这个内在价值只有1元的股票，10元卖给我怎么样？”而有的时候，市场先生又过于悲观，把价值10元的股票，以2元的价格就放在售货摊上。

市场先生的故事，生动地说明二级市场经常出现走极端的情况。 当市场先生相信接下来会越来越好的时候，便带来了泡沫。当他相信接下来会越来越坏的时候，便带来了低估。

二、善用钟摆效应进行投资

事实上，霍华德所见证并记录的钟摆效应，在A股市场已演绎过多轮。

我们经常听到这样的说法：横的时间有多长，立起来就有多高。这有点类似于江恩理论的“时间换空间”，市场用整理的时间换取了未来大幅波动的可能。同时也有空间换空间的说法，市场用大幅上升来换取未来大幅下跌的可能。

这种捧得越高跌得越惨的现象，与真正钟摆左边摆动得越高，右边摆动得越高的规律是不谋而合的。

时间线拉回到2020年初，彼时以医药和消费为代表的白马股是市场的主线，对于当时的投资者来说，闭眼买入就能够获取相当不错的收益。即便大多股票已创历史新高，市场上仍然有层出不穷的看多研报，“价值投资”牢牢占据着舆论C位。

以至于刚开始下跌时，大家都以为是普通回调，甚至不断逢低加仓摊薄成本，当然付出的代价也是极其惨痛的。

这并不是否定价值投资。市场从概念来说，也如同钟摆一样是对称的。贪婪与恐惧，趋势与整理，敏感与迟钝，业绩与题材，价值和成长等等都是成双成对出现的概念。

依照钟摆理论，市场总是会由一种行情摆动到另一种行情，绩优白马股不会一直是市场的主线，一种方法在不同的时间段都有占便宜和吃亏的时候。

如上，钟摆效应在资本市场中的确存在并对交易有着巨大影响，但我们不确定：钟摆摆动的幅度；令钟摆停止并回摆的原因；回摆的时机；随后朝反方向摆动的幅度。

我们能确定的事情是，市场难有中庸之道，不是在走极端，就是在走极端的路上。 市场一旦好转，就会升到令你不敢相信；一旦逆转，就会跌到你害怕。无论是涨幅还是跌幅，都会超越我们的预期。

“聪明人开始，愚蠢人收尾。在牛市和熊市的第三阶段，果断逆向思维，才是我们的目标。”正如霍华德所说，对待投资不妨利用钟摆效应，逆向思考。熊市底部不用过分恐惧，牛市顶部也不用激动，极端市场行为最终会发生逆转，钟摆一定能够回到中点。