23年新能源分歧是什么?

硅片跌幅非理性、无法止跌的原因:一方面硅片厂由于1-2月是行业淡季,有意识控制自己产出,调降开工率减少采购硅料,造成硅料库存累积。现在市场上硅片价格已经跌破4块,按照硅片价格反制硅料采购,对硅料的心理预期在150以下。

分析师行业观点:

2023年新能源行业最大的变化——行业什么都不缺,目前市场已经进入新能源投资下半场。过去几年新能源比较明显的变化是需求突然起来,但行业供给没有准备好,行业每年都会出现被需求挤兑的东西,紧缺品种涨价是2020-2022年三年新能源大周期中最确定的主线。

我们认为未来新能源制造业环节的投资机会是终端环节:现在这个阶段是有订单的环节就是产业链最有议价权的环节。因为供给极大丰富之后,材料供应商会向订单的掌握方集中,比如年底宁德开始对供应商招标,以及组件环节对供应商培养2、3、4供。整个行业终端环节未来会更好。因此,我们今年的投资方向重点向终端环节转移,整个产业链上游向下游利润分配转移的趋势非常明显,而这些环节都是偏订单型的,这个角度来说整个产业链利润将向终端环节拥有订单的人转移,我们认为后面基本面会持续验证。

目前市场分歧在于产业链利润分配怎么走:当下市场对利润分配的变化存在分歧,对量没有疑问。比如这一轮反弹中,支架、辅材、逆变器、储能反弹力度较大,因为只要行业有量,这些环节就可以放量,但对于是否有环节或在供给极大丰富的情况下,盈利有提升,还是有很大分歧的。

我们判断,终端环节盈利情况将更好:目前板块最大的预期差来源于哪些环节量提升,利润也能持续攀升。复盘历史上几轮硅料价格下行带来的产业链利润分配, 08-09年、11-12年、18年三轮这三轮硅料价格下跌都是需求崩溃所致,偏终端的环节组件、逆变器、电池,首当其冲,它们不计成本地抛售库存,并将这一冲击向上游转移。表现为终端价格暴跌,且终端价格跌幅比上游大。第二种情况也是硅料价格下行,在14-16年、19-20年,属于供给的大量释放,大部分的终端公司盈利能力上升。

需求崩溃:对应情景①,没有人能留住利润,和终端需求更紧密的环节下跌更多。供给、需求释放,对应情景②,上游价格下跌,下游终端产品价格在某一位置会形成价格支撑,且上游价格跌幅大于下游,终端盈利能力提升。当下情况,1-2月终端需求将弱于12月,对应情景一,但是进入3月会步入情景二,需求也有望迎来释放。

行业专家分享当前市场行情:

硅片硅料价格持续下跌:硅片182这周最新均价4.7元/片,10月末开始调整,累计跌幅超过36.9%。10月底高位硅片是7.45元/片。目前还没有止跌。

元旦前一周硅料目前均价在250,低位价格180。主要的头部硅料厂(大全、通威、协鑫等)目前还没报价,11月开始硅料成交出现疲软,很多知名的硅片企业预料到硅料Q4产能释放,到12月一直在控制硅片库存。但是这一轮硅片产能大于电池片,所以11月二三线硅片企业出现硅片积压。12月硅片调整开始加速,目前为止硅片已经连续下跌2个月,现在4.7元/片,截至节日硅片报价持续走低,一些报价低于4元/片。之前看硅片跌破5.4其实已经出现了超跌,12月大部分的硅片厂已经在主动减产,截至目前硅片库存大幅下滑。上周大部分头部硅片企业包括一些知名硅片厂,库存都不超过2周,大部分在1周左右。

硅片跌幅非理性、无法止跌的原因:一方面硅片厂由于1-2月是行业淡季,有意识控制自己产出,调降开工率减少采购硅料,造成硅料库存累积。现在市场上硅片价格已经跌破4块,按照硅片价格反制硅料采购,对硅料的心理预期在150以下。

组件厂、电池厂库存与开工情况:虽然有调整,但是这一轮对硅片库存不多的企业,他们只要控制自己的产出,就可以很好地等到一个合适的硅料价格。今年Q2-Q4需求不断释放,去年12月出现疫情爆发,封装、运输层面需要人,组件厂到年底产能开工还不错,但确实在近期组件厂考虑1-2月行业淡季,1月春节、元旦影响,他们已经有意识降低开工率。不是订单不好,而是节假日就要放一周以上的时间,疫情反复工人生病需要1-2周时间,目前组件厂在元旦后组件开工率接近半成左右。

和往年比,组件、电池到12月中旬交付就接近尾声,22年TOP10组件厂(晶澳、天合)基本开工可以维持到年底,所以需求还是有支撑,价格年内也没调整。组件、电池一样,都是年内维持满产,海内海外库存均可控。元旦后组件厂减产,可能会有产能收缩,电池厂目前还没库存,组件厂今年减产,可能还会做一周左右的库存,之后主要根据组件厂开工调整。

虽然近2个月硅片已经调降36%,截至这周47%。组件价格没有这么大的反馈,主要是滞后现象,一个是工厂订单在排产,考虑上游价格还没趋稳,他们在等一个比较好的价格。价格杀跌目前比较混乱,市场上大部分企业报价激进,所有工厂都会跟随,这波杀跌行情年内订单已经发货不影响,年后组件厂也可以给到比较合理的价格,这波行情杀跌信号更多是制约硅料价格,4.5以上是二线厂库存引发的踩踏,4.5以下则更多是杀跌情绪的反馈(可能有些硅片厂有意为之)。这个时候对硅片厂来说比较低的开工就是等待。

电池片价格情况:12月价格快速调整不利于快速签单,所以很多企业反馈近期询价走低,主要原因是需求克制。组件厂暂时还没报价,不管是组件滞后调整价格,还是电池片厂报价,硅片4.7,电池片1块钱,这个价格还不错,因为硅片跌了36%,电池跌了24%,电池片有盈利空间,调价过程中比较谨慎,一边调价一边维持盈利。

硅料价格跌幅:今年价格压得越凶,后续需求反弹也会比较猛烈。这轮硅料价格本来预期200,但是这轮杀跌超过大部分人预期。硅片厂希望硅料价格降到150以下,大家也看到硅料成本比较低,在40多,如果考虑到海外料厂在70-100左右的成本,硅片无限杀跌,硅料库存会一直挤压。这一轮硅料调降预期来自于产能过剩。

目前我们看到硅料月产出在10万吨左右,库存预估在8-9万吨,如果1月还是没有大幅成交,可能会接近1个半月的硅料,势必让硅料今年3-4月还会出现计划检修。如果跌破150,对今年Q2要进入的新产能也会有很大威慑力。硅料投产周期比较长,对新投的料厂来说,很难3-4年回本。所以很多料厂的产能释放需要打一个疑问。2月之前硅料还会出现非理性杀跌,这一轮杀跌来自于市场舆论和1-2月电池组件厂给出虚假的减产信号。2月可能会形成硅料价格的一个低位,全年调整空间在100-150之间,我们给的均价在136元/kg。今年硅料价格下降幅度还是在每个季度末,新产能头部料厂还会释放,组件价格Q1维持在1.8-1.85,Q2在1.7以上,年底跌到1.6左右,这是我们短期价格的预期,也是基于近期硅片杀跌才会出现比较好的价格。

见底时间:我们会算基于原材料价格倒推基本成本,硅料到现在为止还没出现比较合理的调降,这个价格没有什么成交,料厂没有出现很好的报价。硅片5.4的价格已经算超跌,但是到了5以下之后还没止住,硅片第二轮降价主要是为了打击硅料。

硅料复苏:硅片现在不买硅料,开工率低,最好的节点在淡季,很难维持到3月以后。很多组件厂需要在春季后对订单进行施工,很多项目该有的集采都会如期而至,今年高价劝退的项目需求也会在明年集中爆发。所以3月份之后需求会启动。目前组件厂基本没有库存,9月之后一直在有意识减少出口。组件不太敢屯高位库存,硅片也不太敢拿高位硅料,大家都预期到年底要调整,为产能释放做准备。这一波上下游是有意识等到这一轮调整,库存越少,需求反弹的时候拿货会越高。需求复苏就在今年3月,无论是国内还是海外,港口库存也需要补货,巴西、欧洲都有需求,巴西可能会降低税率。

Q:行业需求目前偏淡,这个价格对需求的触发作用不是特别敏感,3月比较好?

是的,去年因为印度市场导致Q1需求不错。国内分布式近年来看都还不错,海外EPC已经过来询价,很多组件厂有签单要求,他们希望尽快杀跌,后面价格需要慢慢止跌回稳。

Q:硅片什么时候开始拿硅料?

2月中下旬。1月硅片还不会签很多硅料单子。

Q:一直不拿硅料有足够原材料交付客户订单吗?

12月最后的生产基本就是交付1月的订单。这两周组件厂有多做。这两周采购因为疫情也停了停,这个信息硅片厂掌握。

Q:180的硅料价格是一线还是二三线硅片厂拿到的?

有部分料厂签长单,仅供给某一两家硅片厂。

Q:2月中旬拿的话,是不是会有2个月以上的硅料库存?

目前我们看的产能国产是在10万吨,市场了解库存在8万吨左右,接近1个月。和我们算的12月没拿,11月分周拿是比较吻合的。如果2月才拿差不多2个月库存。这个是滚动库存。这种便宜料最多2-3万吨,其他的都是头部的,这个时候最多就是维持基本生产。2-3月一线头部料厂也会有库存压力,会出现分化,有些料厂库存高会先出。后面价格逐步瓦解。

Q:到2月上中旬、中下旬左右价格会到100-150之间?

箱体100-150之间,100是比较偏激进的数字。如果不是硅片这一轮超跌,硅料还是200以上,对硅片来说也是在释放下游信号。

Q:硅料会不会是价格最后止跌的?

现在硅料确实有1个月左右库存,暂时硅料厂没有检修,库存也在累。但是到明年3月之后,价格落地对料厂来说肯定是低了,所以他们也会做检修或者控制产出的准备,不会不断地杀跌。当需求再起来之后,硅料价格已经维持在合理价位了,下一轮调降可能是新产能的释放。

Q:电池和组件库存在什么水平?1月组件排产在什么水平?

电池排产在9成,组件最近看到开始减少电池片采购。很多电池企业是基于排产预期,以及刚性开工率一直没有减。今年电池可能会降低排产,他们目前也在控制硅片采购,电池一方面已经在控制自己采购原材料,1月中下旬之后会小范围减产。

Q:欧洲需求情况如何?

本土制造订单问题不大,欧洲到12月底没有出现库存抛售和价格的大幅调降。欧洲需求很好,没有淡旺季,出到海外的库存都能消化掉。

港口价格:之前在0.28美金,现在0.27美金,相对不错。

经销商价格:当地经销商各家报价比较低, FOB报价在0.25-0.245左右,他们认为23Q1价格将下跌。

库存与补货情况:12月底大部分的产量都是国内供货。1、2月控制库存,预估港口出货偏低,组件厂2月中旬开始还会加大欧洲港口的补货,需求也可以无缝衔接。

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