纪要|中美目前经济处于什么阶段?

上周五炸裂的就业数据之后,市场的交易表现让大部分交易者都很吃惊。通胀(资源品),利率(美债),经济(美股美元)继续上行;

原来结构中的跷跷板资产(美元+黄金)/(美债+美股),在周五全部同向奔赴新高。

和我们宏观研究员聊了一下,结论就是每类资产,自己演绎自己的,交易逻辑抢跑严重。

今天这篇笔记讨论:

  • 1)短周期面临全面打掉今年降息预期;
  • 2)不可能的三角能持续么(通胀,利率,经济);
  • 3)中美跷跷板开始演绎(中美反转的开始)

1)短周期面临全面打掉今年降息预期

我在之前提及过老美降息的预期。当时和市场沟通下来,至少三家大型机构判断/隐约觉得:Fed会不停吹风要降,但是很可能2024整年一毛都不降。现在看来,真的是神准。当时推演的底层逻辑是,老美的经济数据不需要降息,也能开启新一轮的补库周期。一个月过去了,有点基础假设和当时不太一样,是除了老美强劲的经济数据以外,资源品迎来了全面牛市。现实的弱,和预期的强。让资源品全面迎来了牛市。

那现在这个情景就很有意思了,经济数据的好+资源品价格的强+降息预期的打掉(10年美债重回4.4-4.6高点)

a: 黄金:避险,央行加持,对美元的信心缺失。(演绎长期脱钩美元的逻辑)

b:资源品(煤铜铝):如果短期降息预期全部打掉,那预期的强可能要打掉一点。唯独老美在一毛不降的情景下,经济还能持续腾飞

c: 油:主要受中东局势影响导致供需错配,和货币政策无关。这里面还有个阴谋论,trump的金主爸爸很多来自原油商。so…捣捣乱太正常了

d: 美股:直接交易美国经济的好,无所畏惧!企业和居民的杠杆水平,是健康的。但是当预期打的太满的时候,叠加美债收益率回到4.6的高点。美股持续创新高,需要顶着4.6, 股票EPS持续创新高。

e: 美元:感觉欧洲有点绷不住了,所以欧洲大概率会先开始降息。利好美元

2)不可能的三角能持续么(通胀,利率,经济)

现在市场交易的,通胀继续上行,叠加利率high for long,经济还在能这俩前提下,持续腾飞。

2023是因为扩了财政,今年在缩表的情景下,虽然企业和个人的资产负债表是健康的。BUT! 这个不可能三角关系,怎么看都怎么奇怪

所以最后演绎的故事,

A:降息预期全部打掉,资源品价格下来,经济降温,最后完成降息。(可惜 黄金和油,是俩不太可控的捣乱蛋)

B:降息预期打掉,顶着高利率,美国经济数据持续超预期。也就表明,无需降息直接进入补库周期。资源品维持高位,经济活跃度持续超预期,美股持续起飞 (一片繁荣景象)

从risk-reward角度,我只能说, 美股这个位置,向下风险远高于向上风险。要演绎B这个版本,AI应用必须要something happened. 或许,在某些时间段,B的演绎会发生。

但是只能说,那是最后那段泡沫的钱。我又想起来上回我说的,CN现在是说什么都不信,大洋彼岸,是说啥都信。上周我在香港的时候,美股平仓明显。相信大家都看到了风险收益比极具下降这个事儿。

3)中美跷跷板开始演绎(中美反转的开始)

随着美股的风险收益比极具下降,中国的性价比极具凸显。

CN起来的三要素:cpi+pmi+房价;三者里面已经有俩起来了。

房价,也肉眼可见 度过了下滑最猛的那个时间段。只要CN房价能稳住,消费数据能开始企稳,CN就起来了。

大概率,一季报就是中国资产最难的时间段。刚过去的清明假期,人均消费数据已经超过了Covid之前。“我们正在慢慢活过来,要相信CN的韧性”

我相信有人要说,如果美股绷不住,CN能挺住?特别是恒生(这个艰难困苦的市场)

上周我被问了一个问题,如果中美反转,能体现中国弹性的资产是啥?这是个特别好的问题!我思考了一下,最核心还是要 既能反应经济弹性,又能降本增效,还要行业洗牌干净。

a: 互联网,非常符合这个特性。一季报的收入和利润,以及完全体现了弹性+景气度的改善

b: 食品饮料/顺周期的弹性品种,预期趴在地上那种。maybe 啤酒?物业公司?

c: 其实年后的白酒反弹,我觉得多多少少也有人在抢跑这个逻辑

最后,我来谈谈最近 动作特别多的特斯拉(周五简直了,What a day!)

A:0402的 一季度交付不行,还只反映了欧美的销量不行(丰田的混动,神一般的存在)。CN有多卷,不用赘述了。所以他的基本面,还没反应 中国的卖不动

B: FSD 12.3的版本确实有了很大突破,总里程数超10亿英里,也是算法和人头数极大更迭。BUT! 一个月之后的take rate, 我不看好。

看看智驾在CN的境遇,让消费者真金白银摇银子买,难度不小。特别是电车在US还卖不太动的情景下 (fsd的visibility还不够高)

C: robotaxi 离真的落地还需要更多时间,需要fsd的数据依赖性更高。叠加市场,监管,消费者认知,still long way to go.

D :周五谣传的m2要delay大概率不是空穴来风,或许马斯克也看到了纯卷造车,会被打的很惨。所以连夜,announce robotaxi.

我丝毫不怀疑TSLA 作为一个牛逼公司的存在以及在EV的领头羊地位。但是在这个青黄不接的当下,他很难撑住现在这个估值水平。

总结一下:

A: 所有资产价格都在天上,大概率是不可持续的。美股的risk-reward明显下降

B: 老美的经济要比想的强,通胀要下来没那么简单。降息预期要被全部打掉

C: 中周期上,越晚降息,硬着陆概率越高。(左右为难的Fed, 大概率最后会被通胀绑架)

D: 中美跷跷板开始凸显,互联网是CN的弹性品种

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